风机专题报告：价格企稳-盈利见底，海内外需求共振

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2025年03月12日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 杨志芳 SAC执业证书编号：S1110524120004风机专题报告：价格企稳&盈利见底，海内外需求共振行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国内风电需求有预期差，中长期风电需求被低估。对于2024年风电招标回暖2025年装机高增，我们认为并非短期影响，下游业主在风电和光伏的新能源开发上已明显向风电倾斜，在绿电入市和风电投资建设成本大幅下降的背景下，风电收益率优势将会越发明显，十五五需求空间打开，国内风电或将迎来一轮持续的需求回暖；风机海外市场打开，贡献新增需求的同时助力盈利改善。✓ 国内风电行业基本面超预期，风机环节量价齐升。据风芒能源，2024年风电风机新增中标规模为197.3GW，同比增长84.57%，2024年风机招标超预期高增，预计2025年国内陆风装机量95GW，同比增长30%。陆风风机招标价格企稳，风机价格拐点已现。✓ 看好本轮国内风电行业需求的持续回暖。2024年风机招标高增反映了下游业主在风电项目开发的积极性明显回升，梳理2024年全国风光竞配指标，我们发现2024年首次全国风电竞配指标高于光伏，首次风电竞配指标占比高于50%，预计2025年风电竞配占比将进一步提升，风电竞配指标领先于招标，可反映风电长期需求；另一方面全国新能源市场化交易节奏加快，对比风光出力曲线，风电市场化交易电价受影响相对较小，2023-2024年光伏现货价同比下降幅度高于风电，2023-2024年各省（除浙江）风电现货价比光伏高出0.02-0.13元/度。✓ 全球风电需求向好，亚非拉陆风+欧洲海风贡献需求新增量，中国风机出口订单高增。预计亚非拉陆风2024-2028年新增装机CAGR11%，年均装机22GW；欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR 41%，年均装机8.5GW。据风芒能源统计，2024年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明在风电行业需求超预期的背景下，我们认为当前风机行业逻辑发生重要变化，风机板块将迎来价值重估。此前市场认为，风机环节价格战激烈，竞争格局较差，且前两年风机销售出现亏损，但2024年开始风机行业基本面出现多重拐点：一是价格企稳回升，二是盈利开始扭亏为盈，三是风机出口实现重大突破。针对风机设备环节，本报告重点研究以下几个问题：◼ 风机盈利修复路径：✓ 出货结构改善，2025年预计出口+海风出货占比提升。✓ 供应链降本。同零部件企业相比，风电整机商议价能力更强；此外部分整机商通过加大投入自研自制零部件改善成本。三一重能主要是自研叶片和发电机，明阳智能主要是自研叶片。✓ 陆风机型迭代放缓，风机价格企稳，机型迭代放缓后规模效应凸显。◼ 如何给风场利润估值？✓ 我们认为更应该注重风场业务的持续性、成长性及中长期业绩弹性，当前风机企业已形成可持续的“滚动开发”，风场转让贡献整机商业绩新增长曲线，目前整机商在手风资源充足，从成长性来看，整机商风场开发增速明显高于行业增速，应当享受更高的估值溢价。◼ 如何看待风机出口业务？✓ 重点关注风机出口的eps和pe双重提升。前期风机出口规模较小，但当前海外市场供需失衡，亚非拉陆风及欧洲海风需求缺口大，海外主机厂出于成本压力主动退出亚非拉市场，风机出口将迎来全面放量。另一方面海外风机业务模式成熟，风机销售配套运营服务的业务模式，构建盈利护城河，全生命周期内风机运维盈利是1.5-3.5倍。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风机环节竞争格局演绎？头部优势凸显，看好强α龙头。当前国内风机竞争格局呈现集中度提升，前五大风机商（金风、远景、明阳、运达、三一）竞争优势愈发明显，同时前五大风机商之间竞争激烈，近几年市占率差距不断缩小，“出口+海风”业务将成为整机商后续竞争的关键。投资建议：风机业务盈利修复是一个较长的过程，预计2025年为行业扭亏为盈元年，国内需求将超预期增长，拉长时间看，风机出口空间广阔，风机销售&运维业务模式构建业绩护城河，预计进一步提升板块估值，风机环节有望迎来板块性机会。本轮风机盈利修复是主要逻辑，重点关注业绩兑现程度较高的标的，从业绩弹性看，看好风机制造利润占比高，风场业务规模低的企业，建议关注运达股份、明阳智能、金风科技、三一重能。风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明一、行业基本面超预期，风机量价齐升，风机出口进入规模化交付5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 2024年风机招标高增。根据金风科技官网，2024年前三季度国内公开招标市场新增招标量119.1GW ，同比增长93.0%，其中陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。 风机投标价格企稳，基本稳定在1500元/kw左右，个别月份价格存在波动。国内需求：2024年风机招标高增，看好25年装机景气度图：2019-2024年前三季度国内风机公开招标量资料来源：金风科技官网，天风证券研究所65.231.154.298.586.27119.1-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140201920202021202220232024Q1-Q3风机国内招标容量（GW）同比（%，右轴）图：国内风机投标均价（元/kw）7 2024年10月，北京国际风能展上国内12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，明确重点解决低价恶性竞争、恶意诋毁对手、有失公平合同条款等问题。 风机价格或将见底回升。国电投分别于2024年5月和12月发布风机集中招标公告，通过对比今年国电投2次风机集中采购中标价格，7MW以下机型第二次价格相较第一次提升16%，7MW以上机型价格相较第一次提升6%。风机价格：风机招标价格回暖，业主追求产品质量及可靠性表：国电投2024年2次风机集采价格对比地区标段项目名称采购容量（MW）单机要求中标候选人第一名投标报价（万元）投标单价（元/kW）地区标段项目名称采购容量（MW）单机要求中标候选人第一名投标报价（万元）投标单价（元/kW）新疆12国家电投额敏玛依塔斯90万千瓦风电二期10万千瓦风电项目1006.25MW远景能源1639016393国电投第五师双河经开区低碳转型250MW风光储一体化示范项目之150MW风力发电项目1506.25MW金风科技2908519393标段 3-区域二（甘肃、新疆、陕西、青海、宁夏等其他区域）7.0-10MW（不包含）运达股份139967140016新疆木垒120万千瓦风电项目（标段1）6006.25MW东方风电12300020504标段 4-区域二（甘肃、新疆、陕西、青海、宁夏等其他区域）7.0-10MW（不包含）明