风电叶片深度：提价逻辑顺畅，看好行业量利齐升

敬请参阅最后一页特别声明 1 风电叶片在风机发电中承担捕获风能并将其转换为机械能的关键作用。从风机成本结构来看，叶片是风机零部件产品中价值量最高的产品，在风机成本中占比约 20-30%。在 2025 年风电装机需求大幅增长的背景下，预计叶片环节将呈现供需紧平衡、结构性短缺的状态，我们认为叶片环节有望受益于良好的供需关系、相对稳定的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。 行业供需紧平衡，短期叶片供给弹性较小。需求端，我们预计 2025 年国内风电需求 115GW，同比+32%；供给端，根据 GWEC 统计，截至 2024 年，国内叶片产能约 117GW，且由于叶片环节具备资本密集型、劳动密集型的特点，新增产能建设周期在一年左右，短期供给弹性较小，预计 2025 年国内叶片环节整体将呈现紧平衡的状态。 风电大型化趋势明显，大叶片结构性短缺驱动提价。受行业降本驱动，下游整机环节大型化趋势持续加速，据 CWEA披露，2024 年国内 8MW 及以上的大兆瓦风机吊装占比达 15.7%，同比提升 7pct，结合 2024 年行业招标情况及整机企业在手订单结构，预计 2025 年国内 8MW 及以上风机吊装占比将达到 30%以上。8MW 及以上的大风机叶片长度在百米以上，厂房大小及扩产周期限制下出现结构性短缺，头部企业大叶片产能稀缺性凸显。复盘 2020 年国内风电抢装历史，头部叶片企业中材叶片受益于供给紧缺净利率同比提升 3.3pct 至 11.1%。 风机价格企稳回升，行业盈利重回上行通道，支撑叶片环节提价。受益于整机环节价格竞争情绪减弱及业主方修改招标规则，整机中标价格企稳回升，5-8MW 主流机型及 8MW 及以上的大机型 24Q4 加权中标均价分别环比提升 9%、8%，风电行业整体盈利有望重回上行通道。叶片作为供需偏紧且结构性短缺的重要零部件环节，有望在新一轮价格谈判中实现合理的价格上调，从而带来盈利能力的修复。 议价权提升、成本传导与结构优化，叶片厂商盈利进入回升通道。风电纱具备迭代快、生产和认证壁垒较高的特性，是一种专用于风电行业的电子级玻璃纤维纱，在风电领域应用中占比为 14%。作为风电叶片走向大型化和轻量化的重要原材料，其在风电叶片成本占比中达 21%。风电纱竞争格局相对集中，主要集中在三大家：中国巨石、泰山玻纤、国际复材，共占全国产能的约 90%，并且新增产能的短期影响有限，有利于提价。目前风电纱企业陆续发布复价函，价格有望上涨 15~20%，原材料涨价成本传导下，叠加叶片供需偏紧，将带来风电叶片企业盈利弹性上修。 我们认为叶片环节有望受益于良好的供需关系、相对稳定的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复，建议关注大叶片产能占比较高、且客户资源积累领先的第三方龙头叶片企业。 原材料价格大幅波动；行业需求不及预期；产品质量事故风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、风电叶片：提价逻辑顺畅，看好行业量利齐升.................................................... 4 二、供需紧平衡、大叶片结构性稀缺有望驱动价格上涨................................................ 4 2.1 行业供需紧平衡，短期叶片供给弹性较小.................................................... 4 2.2 风电大型化趋势明显，大叶片结构性短缺支撑提价............................................ 5 2.3 风机价格企稳回升，行业盈利重回上行通道，支撑叶片环节提价................................ 8 三、议价权提升、成本传导与结构优化，叶片厂商盈利进入回升通道................................... 10 3.1 风电纱供给集中、短期增量有限，看好玻纤复价弹性......................................... 10 3.2 原材料及叶片价格有望上涨，带来风电叶片盈利弹性......................................... 12 四、投资建议................................................................................... 13 五、风险提示................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 零部件等直接材料占风机成本的 92%........................................................ 4 图表 2： 直接材料中叶片价值量最高，占比约 20-30%................................................. 4 图表 3： 2024 年国内风机新增招标 157GW，同比+93% ................................................. 4 图表 4： 预计 2025 年国内风电装机 115GW，同比+32%................................................. 4 图表 5： 预计 2025 年叶片环节供需紧平衡 .......................................................... 5 图表 6： 头部两家叶片企业国内合计市占率接近 50%.................................................. 5 图表 7： 叶片单 GW 投资额在 0.8-4 亿元不等，自购用地 .............................................. 5 图表 8： 大型化趋势下国内风机单机容量持续提升（MW） ............................................. 6 图表 9： 24 年新增装机中 8MW 及以上机型占比同比+7pct.............................................. 6 图表 10： 下游整机厂商在手订单大型化趋势明显 .................................................... 6 图表 11： 预计 25 年 8MW 及以上机型占比将提升至 30%................................................ 6 图表 12： 为适配更大单机功率的风机，叶片长度持续提升 .............