2024年报点评：四季度经营回暖，高分红下股息价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月10日优于大市得邦照明（603303.SH）2024 年报点评：四季度经营回暖，高分红下股息价值凸显核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.29 元总市值/流通市值5862/5862 百万元52 周最高价/最低价14.14/9.77 元近 3 个月日均成交额25.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《得邦照明（603303.SH）-2024 年中报点评：收入短期承压，经营质量提升》 ——2024-08-17《得邦照明（603303.SH）-2023 年年报点评：经营表现平稳，车载照明成长良好》 ——2024-03-07《得邦照明（603303.SH）-2023 年三季报点评：车载业务稳步推进，远期外汇公允价值变动增厚业绩》 ——2023-10-22《得邦照明（603303.SH）-2023 年中报点评：车载业务收入增长99%，盈利维持向好态势》 ——2023-08-21《得邦照明（603303.SH）-照明龙头切入车载，控制器引领二次增长》 ——2023-04-23四季度经营改善，扣非盈利好转。公司 2024 年实现营收 44.3 亿/-5.7%，归母净利润 3.5 亿/-7.5%，扣非归母净利润 3 亿/+0.8%。其中 Q4 收入 11.4 亿/+8.2%，归母净利润 0.9 亿/-9.0%，扣非归母净利润 0.6 亿/+22.1%。非经常性损益主要来源于政府补助。公司拟每股派发现金股利 0.74 元，现金分红率为 99.6%，对应 3 月 7 日收盘价的股息率为 6.0%。公司业务结构调整进入尾声，Q4 收入增速止跌回升，扣非经营性盈利有所提升。照明灯具出口增长平稳，公司照明内销有所拖累。我国照明产品出口整体表现平稳，海关总署数据显示，2024 年我国灯具照明装置及其零件出口额同比增长 1.0%至 3001.2 亿元，其中 Q4 增长 0.8%。2024 年公司通用照明收入 36.7亿，同比下降 5.0%；照明工程施工收入下降 36.5%至 1.1 亿。分内外销，公司全年外销收入下降 3.1%至 36.3 亿，内销收入下降 16.7%至 7.8 亿。预计公司照明业务收入受国内工程照明等拖累较大，出现一定下滑；出口虽然受到公司市场策略调整的影响，但表现相对稳定。车载业务下半年有所修复。公司 2024 年车用照明收入下降 4.4%至 6.0 亿，其中以车载控制器为主的得邦车用照明收入同比增长 7.7%至 4.1 亿，以车灯结构件为主的上海良勤收入同比下降 23.8%至 2.0 亿。考虑到上述两家公司2024H1 营收合计下降 10.6%，预计 H2 公司车用照明收入有所好转。公司 2024年新增定点项目总额创新高，持续实现主机厂客户的突破，与零跑汽车达成战略合作。随着定点的陆续量产交付，公司车载业务有望回到持续成长轨道。主业毛利率提升，扣非利润率改善。公司 2024 年毛利率同比-0.1pct 至19.2%，其中通用照明毛利率+0.5pct 至 19.8%，车用照明毛利率-3.5pct 至15.8%，照明工程施工毛利率-5.6pct 至 13.6%。公司主动调整照明外销业务结构，2024 年外销毛利率+0.9pct 至 18.9%；内销毛利率-4.4pct 至 20.0%。公司 Q4 毛利率同比-6.7pct 至 17.0%。公司 Q4 费用率有所压缩，汇兑收益增加，研发/管理/销售/财务费用率同比分别-1.4/-1.5/+0.3/-3.6pct。公司 2024 年归母净利率/扣非归母净利率分别-0.2/+0.4pct 至 7.8%/6.7%，Q4归母净利率/扣非归母净利率分别-1.5/+0.6pct 至 7.8%/5.6%。风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到汇率变动情况及国内工程照明业务的扰动，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为 3.9/4.2/4.5 亿（前值 4.0/4.5/-亿），同比+12%/+8%/+6%，对应 PE 为 15/14/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,6974,4314,8255,1375,406(+/-%)0.9%-5.7%8.9%6.5%5.2%净利润(百万元)376347389419446(+/-%)10.3%-7.5%12.0%7.7%6.4%每股收益（元）0.790.730.820.880.93EBITMargin7.8%6.3%7.4%7.6%7.6%净资产收益率（ROE）10.8%9.7%10.7%11.2%11.7%市盈率（PE）15.616.915.114.013.1EV/EBITDA17.021.518.417.416.6市净率（PB）1.681.651.611.571.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603303.SH得邦照明12.29590.790.730.820.8815.616.915.114.01.7优于大市000541.SZ佛山照明6.46870.190.200.250.2934.531.926.321.91.6优于大市603515.SH欧普照明16.971261.241.171.271.3913.714.513.412.21.6无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究