基本面量化系列研究之四十一：当前TMT板块拥挤度偏高

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 当前 TMT 板块拥挤度偏高——基本面量化系列研究之四十一 本期话题：当前 TMT 板块拥挤度偏高。2025 年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind 全 A 指数超额 1.7%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.8%，叠加 PB-ROE 选股组合后相对 wind 全A 指数超额 0.2%，在二浪反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，电子、有色、非银、银行和交运等处于“强趋势-低拥挤”区域，TMT 板块中通信、计算机和传媒估值和拥挤度偏高，建议谨慎；而银行和交运等价值板块的趋势拥挤度打分再次排名靠前，市场近期有可能开启高切低行情；从景气模型来看，电子、汽车和有色等偏高质量板块近一年来一直处于“高景气-强趋势”区域，且拥挤度不高，在主动去库存末期我们建议关注成长中有望库存底部反转的行业，这几个行业近半年我们反复强调其补库机遇，值得长期重点关注。 宏观层面：可能处于主动去库存末期。预计沪深 300 盈利增速和 PPI 同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动去库存阶段，但近期经济和库存景气指数近期有修复迹象，可持续跟踪。 中观层面：消费板块估值处于历史中枢区域，通信估值偏贵。 消费估值处于历史中枢区域：食品饮料、家电、医药。目前消费板块景气度处于下行趋势，其中食品饮料和家电已下跌至 0 轴以下。估值层面，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到 52%、53%和 50%分位数。 通信估值处于历史顶部区域。目前通信和电子的分析师景气度均处于历史顶部区域，持续高景气。估值层面，通信、电子和新能源的业绩透支年份分别到 91%、66%和 67%分位数，其中通信估值偏贵。 大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计会有绝对收益配置价值。保险 PEV 估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。 行业配置模型跟踪：行业 ETF 组合年初至今相对基准超额 4.8%。2025年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对wind 全 A 指数超额 1.7%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.8%，叠加 PB-ROE 选股组合后相对 wind 全 A 指数超额 0.2%，在二浪反弹时跟上趋势并且超额收益稳定。3 月行业配置建议如下：补库存预期 49%（电子 20%、有色金属 17%、汽车 12%）、电力设备及新能源 9%、高切低 42%（农林牧渔 6%、非银 19%、银行 7%、交通运输 10%）。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 杨晔 执业证书编号：S0680524050001 邮箱：yangye1@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：三月配置建议：久期择时模型怎么看国债？》 2025-03-02 2、《量化周报：市场正常回调，反弹大概率没结束》 2025-03-02 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面好转，情绪面弱化》 2025-03-01 2025 03 04年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：当前 TMT 板块拥挤度偏高 ....................................................................................................... 4 一、基本面量化体系介绍 ......................................................................................................................... 9 二、宏观层面：可能处于主动去库存末期 .................................................................................................10 2.1、宏观景气指数跟踪：信用宽松指数回到 0 轴以上 .........................................................................10 2.2、宏观情景分析 ..........................................................................................................................11 2.2.1、经济增长指数近期回升，三季报沪深 300 盈利增速转正 ......................................................11 2.2.2、通胀情景分析：预计 PPI 在未来几个月有可能触底企稳 ......................................................11 2.2.3、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段 ..........................................................................12 三、中观层面：TMT 板块估值偏贵 ..........................................................................................................12 3.1、消费估值处于历史中枢区域 ......................................................................................................12 3.2、通信业绩透支年份已至历史顶部区域 .........................................................................................13 3.3、大金融目前可能具备绝对收益配置价值 ......................................................................................15 四、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪 ...........