债市情绪面：固收卖方看空者减半

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 固收卖方看空者减半 ——债市情绪面周报（2 月第 4 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2025-03-03 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 本周固收卖方看空者降至 4 家，当前多空观点参半 2 月 24 日以来至 3 月 3 日，偏多观点机构数量仍为 4 家，而偏空观点机构数量在一周内由 9 家降至 4 家，当前中性观点机构仍为 10 家，其中： 22%机构均持偏多态度，关键词：资金面边际转松、央行政策宽松预期； 56%机构均持中性态度，关键词：宏观逻辑反复、资金面持续缓解仍需要时间； 22%机构均持偏空态度，关键词：资金面仍偏紧、降息预期减弱、长债修复能力偏弱。 固收买方观点整体中性偏空。从当前市场买方观点来看，4 家偏多，8 家中性，7 家偏空，其中： 21%机构均持偏多态度，关键词：利率长期下行趋势未变、资金面边际改善；42%机构均持中性态度，关键词：高波动环境下市场将保持宽幅震荡、资金面收紧或结束；37%机构均持偏空态度，关键词：资金面紧张未缓解、权益市场资金分流、大行负债端仍紧张。 我们的观点较此前依然维持不变，建议投资者可维持一定久期，哑铃策略更占有，当前债市的边际变化在于高频数据显示大行资金融出已经出现一定改善，可博弈跨月后资金转松的历史规律，且债基的赎回压力也并不大，短期内交易型行情机会大于配置行情。 ⚫ 利率债换手率下降，TS 合约出现正套机会，可关注 T 及 TL 合约基差收窄的可能，曲线或进一步走陡 从最近一周的交易情况来看，跨月利率债换手率整体有所下行，当前TF/T/TL 主力合约基差与净基差走扩，而 TS 合约基差为负，出现正套机会，长端 T 及 TL 合约可把握基差收窄的机会，跨品种价差方面，除 2*TF-T 收窄外，其余均走阔。 ⚫ 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 正文目录 1 卖方与买方市场 ........................................................................................................................................................ 4 1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升................................................................................... 4 1.2 买方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周有所上升................................................................................... 4 1.3 信用债：两会前政策预期、理财赎回负反馈风险较低 ...................................................................................... 4 1.4 可转债：本周机构整体持中性偏多观点 ............................................................................................................ 5 2 国债期货跟踪 ........................................................................................................................................................... 5 2.1 期货交易：价格整体上升，成交持仓比下降 ..................................................................................................... 5 2.2 现券交易：债市换手率整体下降 ....................................................................................................................... 7 2.3 基差交易：基差和净基差整体走阔，IRR 整体下降 .......................................................................................... 8 2.4 跨期价差和跨品种价差整体走阔 ..................................................................................................................... 10 3 风险提示： ............................................................................................................................................................. 12 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 图表目录 图表 1 卖方与买方市场情绪指数以及利率走势（单位：%） .......................................................................................... 4 图表 2 市场关注点与信用利差走势（