2025年政府工作报告学习体会：因时因势动态调整，以质取胜激发活力

证 券研究报告• 政策简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 因时因势动态调整，以质取胜激发活力——2025 年政府工作报告学习体会 发布日期：2025 年 03 月 05 日 分析师：胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003 分析师：冯天泽 SAC 编号：S1440523100001 分析师：周之瀚 SAC 编号：S1440524090001 核心观点 政府报告整体延续了中央经济工作会议精神，更加强调“根据形势变化动态调整政策”，强化民生导 向，“投资于人”，突出以质取胜，激发创新活力。5%的 GDP 增长目标符合市场预期；财政政策更加积极 ，4%左右的赤字率，1.8 万亿的特别国债和 4.4 万亿的地方政府专项债为财政扩张提供动力；货币政策坚持适 度宽松 ，明确适时降准降息；扩大内需为首要议题，3000 亿元的消费品以旧换新规模较上年显著提升；科技创 新着 眼于前瞻性部署，提出建立未来产业投入增长机制；产业发展领域明确综合整治“内卷式”竞争；强调更 大力 度促进楼市股市健康发展，此外在国企改革、外资外贸、绿色发展均有工作部署。投资建议方面，建议关 注基 建、消费、新兴产业、数字经济与民生保障。 信息或事件： 3 月 5 日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平等党和国家领导人步入会场，出席开幕会。国务院总理李强在政府工作报告中指出，今年是“十四五”规划收官之年。做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 证 券研究报告•政策简评 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 简评： 一、总体基调 政府工作报告对于 2025 年的总体基调延续了去年中央经济工作会议的精神，即“坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。在此基础上，我们发现边际上来看还有三个重点变化： 一是“能早则早”。报告强调要打好政策组合拳，“提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效”。这些表述是中央经济工作会议所没有提及的。“能早则早”，反应了当前我国对于政策发力的重视程度，对于风险预判的应对能力，以及对于国际不利形势的应对决心。 二是“投资于人”。报告强调，“强化宏观政策民生导向。经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费；推动更多资金资源 ‘投资于人’、服务于民生”。民生导向提高到宏观政策的整体取向，进一步提高了民生的重要地位。“投资于人”的说法也是首次出现在政府工作报告中，投资是供给侧支撑，人是需求侧的主体，“投资于人”也是将供给侧与需求侧相结合的典型特征和发展方向。 三是“以质取胜”。报告强调，“紧抓高质量发展这个首要任务，坚持以质取胜和发挥规模效应相统一，实现质的有效提升和量的合理增长”。“以质取胜”，是政府工作报告不同于中央经济工作会议的全新表述，凸显了我国经济增长摒弃了之前的量的目标追求，转而向高质量发展追求的决心。 图 1:2025 年政府工作任务 数据来源：政府工作报告，中信建投证券 证 券研究报告•政策简评 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 二、经济增长目标 一是经济增长目标符合预期。报告明确，2025 年国内生产总值增长 5%左右，这一目标设定符合市场预 期。按照报告的说法，5%的目标是“兼顾了需要与可能”，也就是“客观需要与现实可能”，“客观需要”体现 在，目标的设定有利于明确导向、凝聚共识、调动各方积极性，有利于实现我国的就业目标，包括 1222 万 高校 毕业生的就业诉求，也有利于衔接中长期发展目标，即 2035 年人均 GDP 翻一番。“现实可能”体现在， 我国 完全有能力有条件实现这一目标，从国际经验来看，在人均 GDP 在 1 万美元到 2 万美元之间时，世界主要 国家 平均经济增长率分别约为 7.47%和 4.27%（如下图）。我国当前人均 GDP 水平在 1.2 万美元左右，因此经 济增 长维持在 5%左右是合理且必要的，不应当过早进入中低速增长阶段。 图 2:GDP 平均增长率与人均 GDP 的关系 数据来源：世界银行发展指标数据库，中信建投证券 二是隐含 GDP 目标增速有所抬升。根据报告中明确的赤字规模和赤字率，可以倒算出政府工作报告中 隐含的 2025 年名义 GDP 数值，据此可以计算得到报告隐含的 2025 年名义 GDP 增速为 4.89%。这一增速，与 2024年实际发生的名义 GDP 增速 4.23%，以及与 2024 年政府工作报告隐含的名义 GDP 增速 4.56%相比， 均有 所抬升，这表明了在政府政策的发力预期下，在实际经济增长保持 5%不变的情况下，宏观经济的温差有所收敛 ，表观感受有所回暖。名义增速的回升，有利于企业利润的释放，对于股票市场也起到强有力的支撑作用。 7.47 4.27 2.83 2.10 2.04 2.30 0.001.002.003.004.005.006.007.008.00123456GDP平均增长率（%）人均GDP（万美元） 证 券研究报告•政策简评 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 3：隐含名义 GDP 增长率和实现的名义 GDP 增长率 数据来源：中经数据、中信建投证券 三、财政政策 中央经济工作会议强调了 2025 年要实施更加积极的财政政策，这一表述是近十多年以来最为积极 的表述 ，此次政府工作报告也是对中央经济工作会议的部署进行了更为详细的明确和落实： 一是赤字扩张规模创历史之最。报告明确，财政赤字率按照“4%左右”实施，这一赤字率是 2010 年 以来的最高水平，赤字率水平超过了 2020 年疫情爆发初期时明确的 3.6%水平。赤字率的提升在市场预期 之内 ，然而 4%的赤字率基本上属于市场预期赤字率水平的上限区间，凸显了政府对于财政政策加码的力度和重视 程度 。财政赤字规模由 2024