关税博弈专题：稳定币发展的产业机遇

——关税博弈专题稳定币发展的产业机遇证券研究报告新股策略行业比较发布日期：2025年6月26日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189SAC编号：S1440518070002SFC 编号:BPW299分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-56135243SAC编号：S14405180700022核心要点 稳定币环境下，跨境支付与RWA需求的扩张，增加金融基础设施建设增长 相关产业链：1、稳定币的发行机构，Tether、Circle （近期美股IPO）；香港沙盒首次入围3家企业：京东币链科技、圆币创新科技、渣打子公司；2、储备银行，众安银行、绿地控股（绿联国际银行，数字银行）；3、交易平台，连连数字旗下的DFX labs，上市公司 OSL；4、跨境支付，连连数字、新国都、新大陆、拉卡拉、翠微股份等；4、资产代币化（RWA），朗新集团、协鑫能科等3内容摘要 一、稳定币的基本概念和市场概况稳定币是一种通过锚定特定资产或算法机制实现价值稳定的加密数字货币,旨在解决传统加密货币（如比特币、以太坊）价格剧烈波动的问题，成为连接传统金融与加密市场的桥梁。稳定币具有三大功能：（1）交易媒介，稳定币是加密市场的基础交易工具，解决了比特币等原生加密货币价格波动剧烈的痛点；（2）支付结算，稳定币通过区块链技术实现点对点实时结算，大幅降低传统跨境支付的中间成本和时间延迟；（3）避险工具，稳定币在高通胀、货币贬值或资本管制国家成为重要的财富管理工具 二、稳定币监管加速，市场情绪催化1.2022年出现比较大的稳定币脱锚事件（UST崩盘）之后，稳定币监管加速。2025年5月20日，GENIUS稳定币法案在美国的参议院通过程序投票。2025年5月30日，香港正式通过《稳定币条例草案》，市场情绪催化2.《稳定币条例》具有重要意义，（1）重塑香港国际金融中心竞争力。填补监管空白，通过储备透明化与破产优先索偿权增强投资者信；沙盒测试机构的实践表明，合规稳定币可降低跨境支付成本，缩短结算时间；抢占全球数字金融制度高地。（2）助推人民币国际化。离岸人民币稳定币（如京东JD-HKD）获合法地位，支持跨境贸易人民币结算，降低汇兑成本；联动数字人民币试点，强化香港在“一带一路”贸易中的清结算节点功能。（3）激活Web3与数字资产生态。条例为DeFi、跨境支付等场景提供合规基础设施，推动稳定币市场发展。 三、稳定币的重要应用场景：跨境支付与RWA1.稳定币下的跨境支付。（1）降低成本。缩短支付链条，减少中介费用（传统跨境支付中介成本占比30-50%）；降低外汇点差，尤其对新兴市场货币（如非洲侨汇手续费可降60%）。（2）提升速度与透明度，区块链技术实现秒级结算（传统SWIFT需3-7天），分布式账本（DLT）增强交易状态实时可追溯性。（3）扩大金融包容性，为无银行账户者提供替代支付渠道（如通过移动钱包接入稳定币）。中小企业可绕过代理行限制，直接参与跨境贸易。2、资产代币化（RWA）。RWA通过区块链技术将高价值实体资产（如房地产、债券、绿色能源设施等）分割为可交易的数字代币，降低投资门槛（如100元即可参与房地产投资），并实现7×24小时全球流通跨境支付与RWA需求的扩张，增加金融基础设施建设增长4内容摘要 四、稳定币产业链 稳定币的发行机构 Tether、Circle （近期美股IPO） 香港沙盒首次入围3家企业：京东币链科技、圆币创新科技、渣打子公司 储备银行 众安银行、绿地控股（绿联国际银行，数字银行） 交易平台 连连数字旗下的 DFX labs 上市公司 OSL 区块链公司 流通环节 —— 跨境支付 连连数字、新国都、新大陆、拉卡拉、翠微股份 蚂蚁金服产业链 京东支付产业链 流通环节 —— RWA 朗新集团、协鑫能科6什么是稳定币什么是稳定币稳定币的分类稳定币是一种通过锚定特定资产或算法机制实现价值稳定的加密数字货币旨在解决传统加密货币（如比特币、以太坊）价格剧烈波动的问题，成为连接传统金融与加密市场的桥梁锚定机制：通过与法定货币（如美元、欧元）、实物资产（如黄金）、加密资产或算法模型挂钩，维持币值稳定。例如，USDT以1:1美元储备支撑，DAI通过加密资产超额抵押实现稳定法币抵押型：通过锚定法定货币（如美元、欧元）并以足额储备资产（如现金、国债）为支撑的稳定币，由中心化机构发行并托管资产，如USDT、USDC、港币稳定币。稳定性强，流动性高，适合主流金融市场交易，依赖机构信用和监管合规性，存在“挤兑风险”加密资产抵押型：通过超额抵押其他加密货币（如ETH、BTC）生成稳定币，依赖智能合约实现去中心化管理，如DAI。去中心化程度高，无需信任第三方机构，抵押资产价格剧烈波动可能导致清算风险算法稳定型：不依赖实物抵押，通过算法动态调节供需维持价格稳定，通常采用铸币税、双代币模型或弹性供应机制，如已崩溃的UST、Ampleforth（AMPL）。资本效率高，去中心化潜力大，模型脆弱，易受市场恐慌影响商品抵押型：以黄金、石油等实物商品为储备资产，通过链上代币化实现价值锚定，如PAXG。抗通胀能力强，适合对冲法币贬值风险，流动性较低，实物资产托管依赖中心化机构混合型稳定币：结合多种抵押机制（如法币+加密资产+算法调节）的复合型稳定币，兼具灵活性与稳定性，如USDO。平衡去中心化与稳定性，适应复杂市场环境，机制复杂度高，需多维度风险管理稳定币的功能交易媒介：稳定币是加密市场的基础交易工具，解决了比特币等原生加密货币价格波动剧烈的痛点支付结算：稳定币通过区块链技术实现点对点实时结算，大幅降低传统跨境支付的中间成本和时间延迟避险工具：稳定币在高通胀、货币贬值或资本管制国家成为重要的财富管理工具7什么是稳定币图：锚定美元的稳定币市场份额图：稳定币市场份额（按区块链） 稳定币市值超过2500亿美元 其中锚定美元的稳定币市值超过2420亿元美元。根据The Block数据，截至6月22日，USDT占比 64.7%，USDC占比 25.1%，USDe占比 2.3%，DAI占比1.8%，USDS占比 1.7% 按区块链份额来看，Ethereum占比 50.9%，Tron占比 33.4%，Solana占比 4.4%，BSC占比 4.3%，Base占比 1.6% 根据Dune与Artemis联合发布的《2025年稳定币现状》，截至2025年2月，稳定币年转账量达到35万亿美元，是Visa年转账量的两倍资料来源：The Block，新浪财经，中信建投8稳定币发展历程资料来源：The Block，中信建投 USDT——首个稳定币 2014年：Tether公司推出首个与美元1:1锚定的稳定币USDT （原名Realcoin），旨在解决加密货币价格波动问题，充当加密交易的“桥梁货币”。当时，市场接受度低，2017