电力设备及新能源行业动力电池及电气系统系列报告(111)：锂电排产强劲，二线电池厂稼动率快速修复

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 02 日 推荐（维持） 锂电排产强劲，二线电池厂稼动率快速修复 中游制造/电力设备及新能源 2025 年 Q1 锂电行业排产仍然比较强劲，可能与国内以旧换新政策拉动有关，此外，储能行业需求保持较好增长。历经过去几年的行业下行，锂电行业各环节总体盈利水平充分压缩，电池价格、盈利水平均处于低水平。目前，各环节头部企业开工率普遍较高，考虑今明年需求仍在稳步增长，2025 年整体锂电供需态势可能有所好转，电池厂及部分格局较好的材料环节，盈利水平也将会有所修复。 ❑ 25Q1 强劲排产延续。2024 年 Q4 起锂电行业排产逐月超预期，25Q1 下游排产规划维持强劲。从往年看，行业排产在 Q1 都会偏弱，但今年头部企业排产较为乐观，按照当前产业链预期，25Q1 排产环比下滑幅度可能不大，而往年基本在 25-30%。 ❑ 储能需求叠加以旧换新政策，下游需求超预期。以旧换新政策拉动下，国内新能源车当前需求表现进一步超预期。2024 年国内新能源车销量达 1286.6万辆同比增长 35.5%，2025 年 1 月销量达 94.4 万辆同比增长 29.4%，维持稳定增长。另一方面，储能需求仍然强劲，海外储能需求继续起量，降息以及关税预期下美国储能市场也开始进入备库周期，锂电池产业链头部电芯企业储能产线普遍吃紧，也可一定程度印证该情况。 ❑ 头部电池厂基本满产，核心的二线电池公司盈利水平将有所修复。头部电池厂在 24 年下半年开工率持续提升，以宁德为例，24H1 综合产能利用率约65%，下半年估算已提升至 90%附近，目前基本在接近满产状态。业界反馈，部分电池订单开始外溢到二线电池厂。目前电池价格处于底部状态，材料价格下降空间也十分有限，因此，预计今年核心的二线电池厂企业的盈利水平，有望出现修复。 ❑ 推荐与关注：宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、璞泰来、天赐材料、中伟股份、湖南裕能、尚太科技、科达利、中创新航（港股）、国轩高科、孚能科技、万润新能、中科电气、天际股份、震裕科技 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。 重点公司主要财务指标（部分参照 Wind 一致预期） 股价 23EPS 24EPS 23PE 24PE PB 评级 宁德时代 264.3 10 12 26 23 5 强烈推荐 亿纬锂能 46.8 2 2 24 24 3 强烈推荐 蔚蓝锂芯 14.5 0.1 0.4 121 38 2 强烈推荐 天赐材料 20.9 1 0 21 80 4 强烈推荐 璞泰来 17.1 1 1 19 22 4 强烈推荐 尚太科技 55.3 3 3 20 19 2 强烈推荐 中伟股份 37.4 3 2 13 19 2 强烈推荐 湖南裕能 42.8 2 1 20 46 3 强烈推荐 星源材质 11.3 0.4 0.4 26 32 2 未有评级 科达利 130.9 4.5 5.2 29 25 3 未有评级 万润新能 52.5 -11.9 -6.8 -4 -8 1 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 307 6.0 总市值（十亿元） 5214.7 6.1 流通市值（十亿元） 4587.5 5.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.0 36.1 19.1 相对表现 3.1 18.9 8.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《国内互联网企业加大资本开支，aIDC 产业确定性受益—电力设备系列（35）》2025-02-20 2、《AI 高效化推动终端需求繁荣，aIDC 建设确定性强—电力设备系列（34）》2025-02-12 3、《全极耳技术逐步成熟，新圆柱电池开始放量—电池与电气系统系列报告（110）》2025-01-14 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)电力设备及新能源沪深300动力电池及电气系统系列报告（111） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、下游需求强劲，锂电行业排产超预期 .......................................................... 3 二、电池厂开工率上行，二线电池盈利有望修复 ............................................... 5 三、重要电池企业经营情况分析 ......................................................................... 7 3.1 宁德时代 ...................................................................................................... 7 3.2 亿纬锂能 ...................................................................................................... 8 3.3 中创新航 ...................................................................................................... 9 3.4 蔚蓝锂芯 .................................................................................................... 10 风险提示 ........................................................................................................... 10 图表目录 图 1：头部锂电池企业排产汇总（GWH） ......................................................... 3 图 2：全球储能电池出货 .................................................................................... 4 图 3：公司分业务经营状况 ................................................................................. 8 图 4：2024 年国内商用车装机量排名 ........................................