生猪养殖行业202501月报点评：上市猪企降重明显，母猪产能环比去化

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 02 日 推荐（维持） 生猪养殖行业 202501 月报点评 消费品/农林牧渔 1 月产业端主动降重、出栏较为积极，增加短期供给压力，而节前猪肉备货旺季逐步退潮，猪价延续调整。同时受制于产业端对后市猪价的悲观预期，以及现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，母猪产能重启去化，或对板块形成提振。同时考虑到 25 年生猪供给增幅有限，成本控制能力较强的头部猪企或仍能实现可观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 猪价旺季不旺，母猪产能环比去化。猪价方面，基于对后市猪价的悲观预期，产业端出栏较为积极，增加短期供给压力，而节前备货旺季逐步退潮，猪价整体旺季不旺，但受益于饲料成本继续下行，行业养殖利润边际有所改善。产能方面，行业现金流偏紧局面尚未彻底扭转，同时基于对后市猪价的悲观预期，产业端补栏积极性偏弱，根据农业农村部 & 国家统计局数据，12 月全国能繁母猪产能止增，1 月母猪产能环比降幅进一步扩大至 0.4%。 ❑ 出栏同比小幅下滑，猪企降重明显。从出栏量上看，2025 年 1 月，14 家上市猪企合计出栏生猪 822 万头，同比-4.2%，主要系牧原股份尚未披露 1 月月报。其中，唐人神、正邦科技、中粮家佳康、天康生物、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超 10%。从出栏结构上看，2025 年 1 月，6 家上市猪企合计出栏仔猪 54.0 万头，同比-10%、环比-12%，占生猪出栏量比重下降 0.1个百分点至 28%，主要原因或在于猪价持续低迷叠加仔猪补栏淡季压制仔猪需求。从出栏体重上看，2025 年 1 月，主要上市猪企降重明显。其中，温氏股份商品猪出栏均重 119kg，环比-3.7%；正邦科技商品猪出栏均重 130kg，环比-2.4%。 ❑ 投资建议。2025 年 1 月，基于对后市猪价的谨慎预期，产业端出栏积极性相对较高，而节前备货旺季逐步退潮，猪价整体延续小幅下跌走势。展望后市，春节后为传统的猪肉消费淡季，而上半年生猪供给端整体较为宽松，预计猪价整体承压，母猪产能有望维持弱去化趋势，对板块形成提振。同时，2024年 5-11 月，母猪产能累计增幅仅 2.4%，对应 25 年生猪供给增幅相对有限，优质猪企有望凭借低成本优势取得可观利润、持续修复资产负债表。估值方面，对应 2025 年出栏量，主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平，优质猪企配置价值凸显。标的选择方面，我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不可控疫病；重大食品安全事件。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 牧原股份 002714.SZ 198.2 -0.78 2.64 13.7 2.8 强烈推荐 温氏股份 300498.SZ 108.3 -0.96 1.39 11.9 2.8 强烈推荐 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 988.8 1.2 流通市值（十亿元） 845.5 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 17.2 0.8 相对表现 -1.2 0.1 -9.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禽养殖 2025 年 1 月跟踪报告—1 月黄白鸡价走势分化，节后毛鸡或短暂承压》2025-02-23 2、《USDA 月度供需报告点评 202502—南美玉米大豆产量下修，全球供需格局持续改善》2025-02-17 3、《生猪养殖行业 2024012 月报点评—猪企降重放量，母猪产能止增》2025-01-28 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/24Jun/24Oct/24Feb/25(%)农林牧渔沪深300上市猪企降重明显，母猪产能环比去化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、猪价旺季不旺，母猪产能环比去化 .............................................................. 4 1、产业出栏积极，猪价旺季不旺 ....................................................................... 4 2、养殖盈利边际改善，母猪产能继续下滑 ........................................................ 4 3、屠宰量季节性回落，冻品库存低位回落 ........................................................ 5 4、原料价格继续下行，带动饲料成本下行 ........................................................ 6 二、出栏同比小幅下滑，猪企降重明显 .............................................................. 7 1、出栏同比小幅下滑，仔猪占比小幅回落 ........................................................ 7 2、猪价环比继续回落，上市猪企降重明显 ........................................................ 8 三、投资建议 ...................................................................................................... 8 四、风险提示 ...................................................................................................... 9 图表目录 图 1：2023-2025 年，全国生猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 2：2023-2025 年，全国仔猪月度均价走势图 ................................................. 4 图 3：2014-2025 年，全国自繁自养/外购仔猪养殖利润 .................................... 5 图 4：2020-2025 年，能繁母猪产能环比变化 ................