信用专题：座谈会后的民企债

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用专题 座谈会后的民企债 2025 年 03 月 05 日 ➢ 民企债的历史演绎如何？ 首先，回溯我国民企债券发行历史，大致可分为四个阶段： 第一阶段：2016 年以前。随着信用债市场的发展，各类信用品种的丰富，民企发债规模在这个阶段也相应增长，2016 年全年民企实现债券净融资接近万亿元，行业分布也较为丰富。 第二阶段：2017-2019 年。金融严监管下的融资环境收紧，叠加到期高峰，部分弱资质民企逐渐陷入流动性危机中，由此进一步发展演绎为民企违约潮。 受此影响，市场对民企债券趋于谨慎，民企债券发行难度增加，债券净融资迅速下滑，甚至开始净偿还。 第三阶段：2020-2023 年。自 2020 年下半年地产供给侧调控趋严开始，房企流动性风险开始逐渐暴露，此阶段出险主体多为民营房企。 该阶段，地产债整体发行遇冷，民营房企尤甚；叠加其他民企债发行难见起量，民企债整体处在净偿还状态。 第四阶段：2024 年至今。在债市利率快速下行、“资产荒”持续演绎的背景下，叠加民企尾部风险基本出清，至此，政策呵护之下，各行业民企债开始起量。 与此同时，民企债发行也逐渐呈现出新的变化： 1）首先，2024 年民企债净偿还规模较此前几年明显减少，且进入 2025 年开始上量； 2）其次，受债市低利率环境影响，2024 年以来的民企债发行期限同比开始明显拉长； 3）发行利率同比亦有明显下滑，且较央国企发行利率差距明显缩小，当然这其中有期限差异的因素；但对比一级发行利差来看，民企债和央国企债发行利差较前几年亦有明显收窄。 ➢ 存量民企债有哪些？ 截至 2025 年 3 月 3 日，剔除已违约的民企债后，存量正常存续民企债规模合计 6400+亿元，占同口径信用债比重的 2.7%。 存量民企债分布中：1）超过 70%的存量债主体为 AAA 高等级民企，经历了多轮尾部风险出清后，民企债更加向头部优质主体集中；2）和央国企债券 2024年以来久期明显拉长不同，存量民企债期限基本不超过 5 年，大多数集中在 3 年期以内；3）从估值分布上看，隐含评级在 AA+及以上的民企债估值大多落在2.1%-2.3%区间，高于 2.5%甚至 2.8%的个券规模亦不低；隐含评级在 AA 的民企债中有相当一部分估值落在 2.5%-2.8%区间，3.0%以上的个券亦有。 ➢ 座谈会后的民企债怎么看？ 于债市而言：一方面，在经历过去几轮尾部民企风险出清后，叠加政策支持，现有存量民企债风险相对可控，多属于行业龙头企业在发债； 另一方面，考虑到低利率环境下的票息资产稀缺性，民企债无疑是票息资产的一个选择方向，后续若供给增加，可优选票息相对较厚的行业龙头企业参与，且总体发行期限属机构配置合意区间，值得提前布局斟酌。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；信息滞后或不全面的风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.债市跟踪周报 20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/03 2.信用策略周报 20250302：浮盈还能扛多少bp？-2025/03/02 3.可转债周报 20250302：关注“估值提升计划”转债-2025/03/02 4.固收周度点评 20250302：“两会”前瞻与债市破局-2025/03/02 5.高频数据跟踪周报 20250301：中下游开工率延续回升-2025/03/01 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 民企债的历史演绎如何？ ......................................................................................................................................... 3 2 存量民企债有哪些？ ................................................................................................................................................ 7 3 座谈会后的民企债怎么看？ ...................................................................................................................................... 9 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 据新华社报道，习近平主席在 2 月 17 日上午在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话，他指出1，要“继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题”。对应到债市层面，支持民营企业债券融资是应有之义。 这些年，除了房地产之外，市场对民企债的讨论愈发少了，与信用环境的演绎分不开，然在当前政策语境之下，叠加资产荒的背景，是否该去思考：民企产业债是否需要重新印入市场眼帘？ 基于此，本篇聚焦：目前民企发债情况如何？有哪些积极变化？存量民企债券分布如何？座谈会后的民企债怎么看？ 1 民企债的历史演绎如何？ 首先，回溯我国民企债券发行历史，大致可分为四个阶段： 第一阶段：2016 年以前。随着信用债市场的发展，各类信用品种的丰富，民企发债规模在这个阶段也相应增长，2016 年全年民企实现债券净融资接近万亿元，行业分布也较为丰富。 第二阶段：2017-2019 年。金融严监管下的融资环境收紧，叠加到期高峰，部分弱资质民企逐渐陷入流动性危机中，由此进一步发展演绎为民企违约潮。 受此影响，市场对民企债券趋于谨慎，民企债券发行难度增加，债券净融资迅速下滑，甚至开始净偿还。 第三阶段：2020-2023 年。自 2020 年下半年地产供给侧调控趋严开始，房