中国经济高频观察：开年及节后产需表现如何

中国经济高频观察 开年及节后产需表现如何 2025 年 3 月 3 日 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  2025 年 1-2 月，中国经济延续恢复势头，受假期影响，需求好于生产，产需两端更加匹配，有利于价格的回稳。工业生产方面，1-2 月生产表现略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能较去年 12 月回落。投资方面，原材料用量强于去年农历同期，但主要受节前赶工带动，节后复工相对缓慢。消费方面，“以旧换新”支撑商品消费温和恢复，电影票房表现突出，但 PMI 数据体现服务业产需可能承压。外需方面，货运数据体现“抢出口”支撑延续，但中国出口增速受春节错位影响或有回落。  生产：略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年 12 月的高点小幅回落。原材料生产略弱于去年末，钢铁日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。水泥及多数化工品生产弱于农历季节性，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。中下游生产走弱，涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大。排产方面，相比于去年 12 月，1-2 月三大白电排产同比增速回落，光伏排产仍较弱，而锂电排产同比较快增长。  投资：实物工作量形成强于去年农历同期，主要受节前赶工带动。用量方面，全国水泥出库量农历同比降幅收窄，基建水泥出库量农历同比增速提升，螺纹钢、线材表观需求农历同比增速均较去年末回升，但用量主要在春节前较快增长，节后弱于去年农历同期。节后建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至 2 月 27 日，工地开复工率、劳务上工率农历同比分别减少 10.8、10.7 个点；资金到位率农历同比增加 1.4 个点。  地产：年初新房销售接近去年同期。2025 年 1-2 月，百强房企销售操盘金额累计同比回落 1.2%，去年 12 月同比持平；61 个样本城市新房成交面积累计同比回落 1.6%，去年 12 月同比增长 14.2%。二手房表现强于新房，1-2 月 15 个样本城市二手房成交面积累计同比增长 35.8%。  内需：商品消费温和复苏。主要家电零售额、全国电影日均票房收入、邮政快递揽收量（居民网上实物消费）均较去年 12 月有所恢复；仅汽车零售增速回落，一定程度上受春节错位的影响。从 PMI 数据看，服务业扩张放缓，商务活动指数在 1 月回落 1.7 个百分点，2 月再回落 0.3 个百分点至 50.0%，这在客货运相关高频数据中有所体现，铁路货运量、高速货车通行量等货运恢复较慢，且人员复工节奏慢于去年。  外需：“抢出口”支撑延续，但受春节错位影响，中国出口增速或有回落。货运方面，近 8 周（截至 2 月 23 日）港口集装箱吞吐量（外贸占比约 5 成）、国际货运航班农历同比分别增长 13.9%和 30.1%，前者略高于去年 12 月，后者回落 6.4 个百分点。PMI 方面，1-2 月美国制造业 PMI 连续回升，运行于荣枯线以上。欧元区制造业 PMI 也有恢复。不过，中国出口集装箱运价持续下跌，韩国、越南年初出口增速负增长，体现中国春节假期对产业链的扰动。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 15 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 15 一、 工业 从高频数据看，1-2 月工业生产略弱于农历同期，叠加春节错位的影响，同比增速可能自去年 12 月的高点小幅回落。 原材料生产略弱于去年末。1）钢铁方面，开年以来日均铁水产量、高炉开工率农历同比增速总体低于去年末，但五大钢材品种产量和表观需求回稳。其中，板材（包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）产量和表观需求同比涨幅扩大，或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑；建材（螺纹钢和线材）产量和表观需求同比跌幅收窄，尤其在春节前韧性较强，受地产基建实物工作量的影响。2）水泥生产弱于农历季节性，其中，水泥熟料产能利用率同比涨幅回落，磨机运转率同比跌幅收窄。不过，历年春节前后水泥生产相关数据均有部分缺失，代表性或有所欠缺。3）化工生产大多弱于农历季节性。相比于去年12 月，今年 1-2 月山东地炼炼油厂、纯碱、甲醇、PVC、PTA 等开工率同比增速均有回落，仅石油沥青、纯苯和苯乙烯开工率同比增速边际提升。 中下游方面，1-2 月涤纶长丝、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率同比涨幅收窄，下游江浙织机开工率生产同比跌幅扩大，均弱于去年同期。排产方面：1）三大白电排产同比回落。据产业在线调研，2025 年 1 月1到 2 月2空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长 9.6%，较去年 12 月的 21.7%增速回落。其中，空调排产同比增长 13.5%（去年 12 月为 31.7%）;冰箱排产同比增长 6.8%（去年 12 月为 15%）；洗衣机排产同比增长 4.1%（去年 12 月为 9%）。2）光伏排产仍较弱。据 SMM3调研，预计 2025 年 1 月中国光伏组件排产环比下降 18.7%，行业开工率约 35.95%；春节后光伏组件企业复工缓慢，2月4多数企业开工率计划下调，仅按需生产。SMM 表示，各组件企业根据自有订单和未来订单可见度进行生产计划，多数企业因需求淡季和亏损压力，销售库存为主，放假时间较长。 3）锂电排产同比高增。据大东时代智库调研5，2025 年 1 月中国市场动力+储能+消费类电池排产量 103GWh，同比增长超 110%，2 月6同比增长超 62%。 1. 钢铁 图表2 2025 年前 9 周，日均铁水产量同比增速回落 图表3 2025 年前 9 周，五大钢材品种产量强于季节性 资料来源: iFind,平安证券研究所 资料来源: iFind,平安证券研究所 1 https://mp.weixin.qq.com/s/ahrm8q3bLCBENAufkLDmJA 2 https://news.mysteel.com/a/25012608/96DAA39015B83B75.html 3 http