3月转债月报：关注两会方向，科技仍有可为

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 关注两会方向，科技仍有可为 3 月转债月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 景高琦 18161908706 jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 本轮信用债回调特征、空间及策略再校准—3月信用月报 2025-03-02 存单高位趋稳，哑铃策略当先—3 月固定收益月报 2025-03-02 制造业重回线上，表现符合季节性—2 月 PMI数据点评 2025-03-01 广义基金减持债券，商业银行增持存单—2025 年 1 月债券托管数据点评 2025-02-27 2025 开年，城投商票逾期表现如何？—信用周报 20250223 2025-02-23 3 月转债展望：关注两会方向，科技仍有可为 在以AI和人形机器人为核心的科技成长行情引领下，2月权益市场表现不俗。转债端，受益于转债正股行业结构中对汽车、机械设备、TMT板块相对较高的覆盖度，正股看涨预期进一步提高，转债市场百元平价溢价率2月26日攀升至27.4%，创23年8月10日以来新高。中证转债指数月度上涨2.3%，2月26日指数收于436.9点，距22年1月4日的历史高点（437.7点）仅一步之遥；2月15支转债月度涨幅超20%，41支涨幅超10%。不过伴随着月末临近两会，科技板块止盈需要叠加权益行情调整，转债阶段性下跌，且跌幅大于正股，估值也有所回落。分析来看，权益风格切换导致转债正股承压，偏高的估值分位水平降低了转债的性价比，部分投资者选择减仓转债导致了月末转债相对正股的超跌。 展望3月转债市场，1）关注两会政策方向，布局可能超预期的消费链机会，相关标的：科思转债、天润转债、星帅转2、华翔转债；2）以AI和人形机器人为代表的科技发展方兴未艾，阶段性风格调整或不利于正股表现，后续仍有持续表现机会；关注前期涨幅相对有限，转债价格相对不高，正股估值合理的转债机会；相关标的：正海转债、科利转债、爱迪转债和艾迪转债；3）关注低空经济、智能驾驶相关转债机会；相关标的：广泰转债，保隆转债。4）红利板块近期表现不佳，但绝对配置价值仍强；相关标的：上银转债、兴业转债。 2月市场回顾：权益方面，2月权益市场表现强势，万得全A月度上涨4.7%。行业表现上，科技成长方向的TMT、机械、汽车行业领涨各行业板块。转债端，权益大涨下，2月中证转债指数上涨2.3%，相对跑输权益；行业结构上与权益一致，通信、计算机、电力设备涨幅居前。个券方面，奥飞转债（AIDC）、人形机器人概念的湘泵、福新转债领涨。 转债估值：2月末转债市场百元平价溢价率25.6%，较1月末提高1.05pp，处于2018年、2021年以来80.6%和66.5%分位数水平；2月26日27.4%，创23年8月10日以来新高。不同平价40 /60 /80 /90 /110 /120 /130 元对应转股溢价率分别为169.8%、88.0%、48.3%、35.6%、17.7%、11.3%和6.2%，较1月末分别变动+4.4pp、+2.9pp、+1.9pp、+1.5pp、+0.7pp、+0.3pp和-0.1pp。 转债供需：供给端，2月无新券发行，6支（规模47.57亿元）取得证监会注册批准，新增 5 个董事会预案。需求端，2月主要机构投资者基金、企业年金、保险持仓沪市转债面值均有所下降。可转债ETF 2月份额有所下滑，单月份额减少0.97亿份至33.42亿份，流通规模下降2.41亿元至402.41亿元。 条款跟踪：截至2月28日，13支转债可能强赎，15支可能下修，10支提议下修；2月5支确认强赎，13支不强赎，8支确认下修，46支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 证券研究报告 2025 年 03 月 05 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 03 月 05 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 3 月转债展望：关注两会方向，科技仍有可为 ................................................................ 4 二、 2 月市场回顾 ................................................................................................................... 7 2.1 权益市场 ...................................................................................................................... 7 2.2 转债市场 ...................................................................................................................... 9 三、 转债估值 ....................................................................................................................... 10 四、 转债供需 ....................................................................................................................... 12 4.1 转债供给： ................................................................................................................ 12 4.2 转债需求： ................................................................................................................ 13 五、 条款跟踪 ....................................................................................................................... 14 5.1 赎回：13 支可能强赎，5 支确认强赎，13 支不强赎 ................................................. 14 5.2 下修：8 支确认下修，10 支提议下修，46