2025年3月策略观点：春季行情持续与科技风潮扩散

证券研究报告 春季行情持续与科技风潮扩散 ——2025年3月策略观点 2025年3月2日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心核心观点观点 核心问题一：指数反映了哪些预期？2月份A股市场整体表现较好，赚钱效应也有所提升。不过从市场风格以及资金层面来看，市场风格偏科技成长方向，增量资金也更多来自非机构投资者。市场对于国内政策以及经济的预期并没有出现显著变化，而对于海外因素的担忧则有所收敛。 核心问题二：科技的交易热度与内部轮动。1月中旬以来，科技板块仍是市场的核心主线。向后看，科技板块仍然值得重点关注，资本开支的上行可能推动科技产业新一轮景气度回升，机构对科技板块的配置也有较大的提升空间。不过需要注意的是，科技板块目前的交易拥挤度达到了历史相对高位，根据历史经验，投资者或需要关注科技板块内部轮动的可能。 核心问题三：科技风潮的扩散方向。从往年规律来看，A股春季行情中可能会出现双主线的情况。当前市场情绪较为积极，叠加诸多利好因素，科技风潮有望扩散。历史来看，春季行情主线的方向通常与政策有关。而消费是当前政策发力的重点方向，未来有望迎来催化。因此，可重点关注受益于以旧换新政策方向及服务消费方向，如家电、消费电子、社会服务、商贸零售等。此外，地产链或许也将有阶段性机会。 A股市场：春季行情仍将持续。今年春季行情的驱动因素仍未发生根本性变化，未来在政策与经济数据的催化之下，春季行情仍然有望持续。短期市场面临的风险或许主要来自于海外政策的变化，部分风险事件及重要的时间节点或值得关注。结构上，市场风格或将在均衡与成长之间轮动，重点关注成长与泛消费两条主线。 港股市场：短期弹性之选。近期港股市场表现出了较强的弹性，南下资金与海外资金也持续流入港股市场。港股市场估值虽有上行，但配置性价比仍在，同时港股市场整体以及龙头个股业绩预期仍未出现显著变化，其估值或仍存在一定的修复空间。向后看，短期内港股或仍将保持较高的弹性，但中期需关注政策催化以及经济数据的验证情况。 风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：春季行情持续 4、风险提示 2 3、港股市场：短期弹性之选 3 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数反映了反映了哪些预哪些预期？期？ 图1：2月A股市场表现亮眼 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/2/28  2月A股市场先扬后抑，大部分宽基指数收涨。随着市场情绪逐步回升，叠加日历效应，2月A股市场表现亮眼，上证指数、万得全A分别上涨2.2%、4.7%。从其余宽基指数来看，2月大部分宽基指数均上涨，科创50、中证2000指数分别上涨13.0%、9.5%，领涨主要宽基指数，而中证红利则小幅下跌。 图2：2月大部分主要宽基指数上涨 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数反映了反映了哪些预哪些预期？期？ 图3：近期日涨幅超过9.5%的个股比例回升 资料来源： iFind、Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/2/28  2月市场赚钱效应提升。从个股股价创新高的比例以及涨幅相对较高的个股占比等指标来观测市场的赚钱效应，2月A股市场赚钱效应有所提升。具体来看，2月日涨幅超过9.5%的个股比例较1月有所提升。并且，近期个股股价创新高的比例较前期低点有所回升。 图4：近期个股股价创新高的比例回升 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/2/28 5 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数反映了反映了哪些预哪些预期？期？ 图5：1月中旬以来，港股以及中概股的表现强于美股和日股 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：以上数据是将各指数2025/1/2收盘价标准化为1后得到，数据截至2025/2/28  1月中旬以来，中国资产整体有不错表现。从市场表现来看，1月中旬以来，中国资产整体表现较好。1月14日至2月28日，恒生指数、恒生科技以及纳斯达克中国金龙指数分别上涨21.5%、31.9%、20.7%，涨幅显著高于日经225、纳斯达克指数、标普500等指数同期的涨幅。此外，近期人民币汇率压力也有所缓解。 图6：近期人民币汇率压力有所缓解 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/2/28 6 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数反映了反映了哪些预哪些预期？期？ 图7：2月科技板块表现亮眼 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：以上数据是将各指数2025/1/27收盘价标准化为1后得到，数据截至2025/2/28  2月科技板块表现亮眼。从市场风格来看，2月市场风格偏科技成长，2月TMT、先进制造分别上涨9.5%、7.4%，而金融地产、周期、消费等板块则分别上涨0.6%、1.1%、2.6%。分行业来看，2月计算机、机械设备、汽车、电子等行业涨幅居前，而煤炭、石油石化、银行、公用事业等行业则跌幅居前。 图8：2月计算机、机械设备等行业涨幅居前 资料来源： Wind，光大证券研究所 7 1.1.1 1 核心问题一：指数：指数反映了反映了哪些预哪些预期？期？ 表1：政策仍积极发力，但政策出台节奏相对平稳 资料来源：国务院官网，光大证券研究所整理  政策仍积极发力，但政策出台节奏相对平稳，市场的政策预期未出现明显波动。2月以来，政策仍积极发力。2月10日，国务院常务会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。2月17日，总书记在民营企业座谈会上强调，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显身手正当其时。整体来看，当前政策仍积极发力，但政策出台节奏相对平稳，市场的政策预期未出现明显波动。此外，从ETF基金份额来看，2月股票型ETF基金份额环比下降明显。 图9：2月股票型ETF基金份额环比下降 资料来源： Wind，光大证券研究所 政策、会议或事件 日期 部分内容 十四届全国人大常委会第十四次会议 2月24日 会议听取了全国人大宪法和法律委员会主任委员信春鹰作的关于民营经济促进法草案修改情况的汇报。草案二审稿进一步体现党中央关于构建高水平社会主义市场经济体制、优化民营经济发展环境等要求；增加规定国务院和县级以上地方人民政府定期向本级人大常委会报告促进民营经济发展情况；进一步充实完善法治保障相关内容；增加相关规定发挥行业协会商会在促进民营经济发展中的作用等。 国务院常务会议 2月21日 会议指出，发展服务贸易和服务消费是稳外贸、扩内需的重要抓手。要着力创新提升服务贸易，全面实施跨境服务贸易负面清单，主动对接国际高标准经贸规则，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措。积极促进服务出口，提升我国服务企业国际市场开拓和国际化服务能力。 民营企业座谈会 2月17日 总书记在民营企业座谈会上强调，新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广