福达股份(603166)首次覆盖：曲轴跟随头部混动客户放量，机器人打开新空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分——福达股份首次覆盖福达股份（603166.SH）汽车零部件证券研究报告/公司深度报告2025 年 03 月 04 日评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)646.21流通股本(百万股)639.01市价(元)10.24市值(百万元)6,617.18流通市值(百万元)6,543.45股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,1351,3521,6892,6723,478增长率 yoy%-37%19%25%58%30%归母净利润（百万元）66104173283391增长率 yoy%-69%58%67%64%38%每股收益（元）0.100.160.270.440.60每股现金流量0.580.310.600.840.97净资产收益率3%4%7%11%14%P/E100.963.938.323.416.9P/B2.82.92.82.62.4备注：股价截止自2025 年 03 月 03 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要乘用车曲轴龙头，盈利能力突出，新能源布局领先。福达是国内乘用车自主曲轴龙头，配套比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，曲轴毛坯机加一体化&客户优势驱动盈利能力领先同行。公司新能源布局领先，混动/增程曲轴产能加速布局，并拓展新能源电驱齿轮，2024 年开始新能源电驱齿轮业务开始进入 0 到 1 放量。电动化重塑曲轴格局，混动/增程带来自主第三方市场增量。曲轴是燃油车、新能源混动/增程车标配零部件，混动支撑曲轴市场总需求稳定，预计乘用车曲轴市场约 80 亿元左右。电动化重塑曲轴格局，第三方供应商乘势崛起，油车时代市场由合资主机厂主导，曲轴作为发动机核心零部件通常采用自供，而在新能源时代自主品牌引领混动市场，更多外采第三方供应商曲轴，第三方曲轴供应商市场份额在新能源时代大幅扩容，福达是乘用车第三方曲轴龙头，客户、产能、盈利端全面引领同行。成长逻辑：曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点。车端：1）受益于混动放量，绑定比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，积极扩充产能，曲轴有望快速放量带动业绩实现高增长。2）股权激励划定高增长，新能源电驱齿轮业务进入 0 到 1 放量。机器人端：从零到一积极拓展机器人减速器业务，迅速组建专门的技术团队进行研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已取得相应成果，人形机器人即将进入商业化元年，将带动减速器需求攀升打开长期成长空间。投资建议：预计 24-26 年公司收入分别为 16.9 亿元、26.7 亿元、34.8 亿元，同比增速分别为 25%、58%、30%，归母净利润 1.7 亿元、2.8 亿元、3.9 亿元，同比增速分别为 67%、62%、38%，对应当前 PE 38X、23X、17X，公司乘用车曲轴业务受益头部混动/增程主机厂放量持续高增长，新能源电驱齿轮业务进入 0 到 1 放量阶段，培育机器人业务打造中长期成长空间，看好公司后续在机器人领域的业务前景，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：客户需求不及预期、新业务拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、行业规模测算偏差风险：报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提，存在不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、公司概况：自主曲轴龙头，积极布局新能源.......................................................3发展历程：三十年深耕汽车动力&传动系统领域，与时俱进拓展新能源市场.....3股权结构：股权集中，实控人与管理层结构稳定................................................3成长复盘：2023 年以来公司业绩加速向上........................................................4二、行业分析：电动化重塑曲轴格局，混动/增程带来行业增量............................... 5三、成长逻辑：曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点..7汽车业务：受益于混动放量，跟随头部客户，业绩实现高增长......................... 7机器人业务：从零到一积极拓展机器人减速器业务，打开长期成长空间...........8四、盈利预测和估值...................................................................................................8估值与投资建议................................................................................................... 9五、风险提示..............................................................................................................9图表目录图表 1： 公司主要产品.............................................................................................. 3图表 2： 曲轴为公司第一大主营产品........................................................................ 3图表 3： 公司发展历程.............................................................................................. 3图表 4： 公司股权结构（2024Q3）..........................................................................4图表 5： 营收及增长情况（亿元）............................................................................4图表 6： 归母净利润及增长情况（亿元）.........................................................