固收专题报告：利率｜熊平接近尾声？

请阅读最后一页的重要声明！ 利率｜熊平接近尾声？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜大行融出边际回升》 2025-03-01 2. 《高频｜开工率显著修复，地产继续回暖》 2025-03-01 3. 《利率｜股牛会挤出债市资金吗？》 2025-02-28 核心观点 ❖ 本周债市复盘——利率上行，曲线分化 上周央行公开市场净投放，资金紧张局面略有缓解，债市利率总体上行，不同品种曲线走势分化。特朗普限制双边投资及加征关税、王一鸣相关发言、市场宽货币预期升温等因素构成利多，赎回压力短暂上升、市场担忧期货资金爆仓、陆磊相关表述、市场担忧资金持续偏紧等因素构成利空，期间权益市场波动也对债市有一定影响。 ❖ 机构行为——大行和基金负债端压力趋缓 本周国股、城商、基金是抛售主力，保险、农商无惧调整，继续收长利率；其他产品类、其他类和券商看好中短利率债机会，资管、理财、保险继续大力买信用，其他类机构和农商买 CD。 ❖ 理财跟踪——理财负债端波动，规模回落 理财面临小幅赎回压力。截至 2025 年 2 月 23 日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到 30.46 万亿元，周度环比变化-399.47 亿元。 ❖ 久期跟踪——久期出现企稳迹象，分歧度继续回升 本周公募基金久期上行，债市调整后基金重新拉长久期。本周久期分歧度继续回升，市场一致性预期有所弱化。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 利率上行，曲线分化 ............................................................................................................................... 4 2 大行和基金负债端压力趋缓 ................................................................................................................... 5 3 理财规模回落至 30.46 万亿元 ................................................................................................................ 9 4 久期回升，分歧度回升 ......................................................................................................................... 11 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 10 年期国债收益率持平在 1.72% ......................................................................................................... 5 图 2. 10 年国开债收益率上行 1.27BP 至 1.74% ........................................................................................... 5 图 3. 1 年与 10 年国债期限利差扩大 1.52BP 至 25.55BP ........................................................................... 5 图 4. 1 年与 10 年国开债期限利差收窄 3.73BP 至 6.08BP ......................................................................... 5 图 5. 本周二级市场机构行为（亿元） ......................................................................................................... 6 图 6. 利率债二级交易季节性（基金） ......................................................................................................... 7 图 7. 利率债二级交易季节性（国有大行） ................................................................................................. 7 图 8. 利率债二级交易季节性（保险） ......................................................................................................... 7 图 9. 利率债二级交易季节性（农商行） ..................................................................................................... 7 图 10. 利率债二级交易季节性（股份行） ................................................................................................... 8 图 11. 利率债二级交易季节性（外资行） ................................................................................................... 8 图 12. 利率债二级交易季节性（城商行） ................................................................................................... 8 图 13. 利率债二级交易季节