纺织服装及日化行业19年三季报总结暨11月投资策略：行业表现持续分化，优选赛道关注经营

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 19 年三季报总结暨 11 月投资策略 中性 （维持评级） 2019 年 11 月 14 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 行业表现持续分化，优选赛道关注经营  各子行业 Q3 基本面分化延续，整体弱势状态略有改善 1-9 月纺服零售额同比增长 3.3%，较去年同期放缓但逐季略有改善，化妆品则保持两位数以上的较高零售额增速。从板块 Q3 基本面情况来看，纺服日化整体营收恢复正增长，同比增速为 2.86%且环比 Q2 提速 3.6pct.，业绩虽同比下降18.4%，但环比 Q2 改善 4.7pct.，均呈现一定的筑底回暖迹象。从各子板块收入来看，Q3 大众休闲（13.1%）>中高端（11.0%）>日化（8.9%）>男装（4.2%）>家纺（3.6%）>鞋类（0.4%）>纺织（-4.7%）>新模式（-7.6%），分化依然较大。此外，体育鞋服板块从各公司披露的 Q3 经营数据情况来看延续了较高的景气度，整体来看零售流水继续较快增长，同店增长情况保持稳健。另一方面，大众休闲、家纺、男装、鞋类等行业在经历了前期的调整不振之后皆显现出一定的转好迹象。  重点公司优势依然明显，细分龙头展现更强的抗压韧性 从各行业重点公司来看， Q3 的整体营收/业绩/扣非增速分别为 11.1/-5.0/-9.2%，相较行业整体水平分别高出 8.2/13.4/14.6pct.，表现明显更优，再次体现出细分领域龙头在较强经营能力下的基本面韧性，其中日化、体育、新模式等相对优质赛道内的重点公司总体保持了较强劲的收入和盈利增长态势，同时在其他子行业内龙头企业基本都存在持续强势或一定的复苏迹象，表现明显好于同业的公司。  盈利能力有所下降，报表质量提高，长期有望健康发展 在行业大环境持续承压的背景下，Q3 纺服日化板块整体盈利能力下降，多数子板块毛利率下降而期间费用率上升。此外整体存货周转能力有所下降，但持续强势和复苏迹象较明显的休闲服饰、家纺和日化则改善明显。另一方面，总体的经营现金流与营收占比情况明显优化，除男装和新模式小幅下降外皆较大幅度提高，家纺、中高端和纺织最为突出。长期来看，有利于企业健康发展  投资建议：持续关注优质赛道龙头，积极把握基本面变化 整体来看，Q3 行业基本面在经济环境不佳下仍有一定压力，不同行业之间分化愈发明显，处于高景气度赛道的日化及体育仍有优异表现，龙头公司也体现出了一定韧性。因此我们建议：一是，继续重视布局化妆品、体育两大优质细分赛道龙头，所处行业空间大，竞争格局仍有进一步改善空间，继续推荐珀莱雅，丸美股份，波司登等。二是，重视经营力能表现稳健，且估值处于板块及历史洼地的优质细分龙头，短期虽有业绩波动但在良好的内部经营调整后仍有望实现中长期健康发展，建议关注：森马服饰，比音勒芬以及歌力思等。  风险提示：经济基本面持续走弱，国内消费刺激政策不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603605 珀莱雅 买入 89.20 17,955 1.97 2.65 45.3 33.7 603983 丸美股份 增持 72.33 29,004 1.45 1.67 49.9 43.3 002832 比音勒芬 买入 25.51 7,864 1.33 1.68 19.2 15.2 002563 森马服饰 买入 10.27 27,714 0.67 0.80 15.3 12.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造》——2019-11-11 《化妆品行业专题系列之二：美妆双雄各显千秋，把握红利迈向龙头》——2019-10-21 《10 月投资策略暨三季报前瞻：关注三季报绩优龙头，把握估值修复机会》——2019-10-14 《19 年半年报总结暨 9 月投资策略：分化延续龙头率先复苏，继续关注优质赛道》——2019-09-16 《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》——2019-08-21 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：彭若恒 电话： 18818779167 E-MAIL： pengruoheng@guosen.com.cn 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/18J/19M/19M/19J/19S/19沪深300纺织服装及日化 23302764/43348/20191114 11:32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业概览：化妆品表现保持强劲，整体复苏迹象初显 根据国家统计局，2019 年 1-9 月限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长 3.3%至 9479 亿元，增速较去年同期放缓 5.6pct.；化妆品上半年零售额同比增长 12.8%至 2151亿元，增速较上年提高 0.8pct.；而社零总额同比增长 8.2%，增速较上年放缓 1.1pct。总体来看，进入下半年后纺服行业基本面呈现一定的回暖态势，整体零售额增长放缓的情况略有改善，同时化妆品行业高景气度良好延续。当前而言，宏观经济方面的不确定性因素正不断向积极方向发展，而降息等稳经济政策也逐步出台，为经济走向提供更大支撑之余也提振了市场信心，有利于国内消费市场保持稳健。而在去年 Q4 增长低基数背景下，纺服行业有望实现复苏加速，化妆品行业则有望再获超预期表现。 图 1：纺织服装零售额当月值及同比增速 图 2：服装类零售额当月值及同比增速 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 前三季度实物商品网上零售额同比增长 21.6%至 5.8 万亿元，增速较上年放缓7.2pct.，渗透率达 19.5%。整体来看，线上零售增速较线下依然处于相对高水平，但随渗透率不断提高整体流量红利有所减弱，更高营运能力和布局新兴平台的要求则有利于各大龙头品牌发展。 图 3：化妆品零售额当月值及同比增速 图 4：实物商品网上零