福达股份(603166)深度研究报告：曲轴龙头再攀升，新能源齿轮%2b机器人正破局

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车零部件Ⅲ 2025 年 03 月 05 日 福达股份（603166）深度研究报告 强推 （首次） 曲轴龙头再攀升，新能源齿轮+机器人正破局 目标价：15.1 元 当前价：10.68 元 ❖ 30 年曲轴龙头新能源、机器人转型进行时。福达股份成立于 1995 年，主要业务覆盖曲轴、离合器、齿轮等。公司于 2014 年上市，已逐步成长为国内曲轴的龙头企业。公司 2018 年与德国阿尔芬成立大型曲轴合资公司，2022 年拓展新能源齿轮业务，并在 2024 年进一步布局机器人减速器产品，新能源、机器人业务有望在未来为公司带来新的成长驱动力。 ❖ 传统主业曲轴：插混重塑格局，福达曲轴二次成长。 1) 曲轴用量与插混销量同增，格局正重塑。曲轴与内燃机的配套比例为 1:1，被广泛应用于汽车、摩托车、工程机械、农机、船舶、发电机组等领域。在汽车新能源化的过程中，纯电车型无需配套发动机与曲轴，但插混（含增程）车型一般仍需要配套一根曲轴。随着新能源乘用车渗透率的提升，自主品牌在不断侵蚀合资份额，2024 年插混乘用车在新能源中的渗透率已超 40%，乘用车曲轴格局迎来了重塑机遇，与自主品牌配套关系更为紧密的国内曲轴供应商份额有望提升。 2) 乘用车转型加速，福达曲轴再成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近 2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，100 万根自动化新能源混动曲轴产线将于 5M25 前陆续投产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。 ❖ 新增长极：新能源齿轮待放量，机器人减速器望突破。公司拥有多年螺旋锥齿轮生产能力，5M22 公司成立新能源电驱科技分公司，投资 4.08 亿元建设高精密齿轮产能，于 8M23 正式投产，满产后将具备年产 60 万套总成的生产能力。根据股权激励目标，针对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，公司订立了对该板块较高的营收目标，彰显了公司新业务发展的决心。同时，1H24 公司结合高精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果，未来进一步拓展可期。 ❖ 投资建议：公司曲轴产品深度受益于乘用车插混渗透率的提升，与比亚迪、奇瑞等新老客户紧密的供应关系有望为公司曲轴业务带来二次成长；新能源齿轮已获比亚迪、联合电子等客户定点，股权激励目标明确，静待新增长极带来的业绩放量。公司此前已公告 2024 年业绩预告，归母净利中值为 1.80 亿元、同比+74%，扣非净利 1.74 亿元、同比+77%，超过激励目标（扣非净利 1.48 亿元）。我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 1.81 亿、2.79 亿、3.44 亿元，同比+75%、+54%、+23%，未来两年复合增速接近 40%。公司机器人转型进行时，当前市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值，我们以 2025 年 EPS 为基准给予公司 35 倍 PE 估值，对应市值 98 亿元，对应目标价 15.1 元，首次覆盖给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济与汽车需求低于预期、大客户表现低于预期、机器人业务开拓不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,352 1,623 2,455 2,936 同比增速(%) 19.2% 20.0% 51.3% 19.6% 归母净利润(百万) 104 181 279 344 同比增速(%) 57.8% 74.8% 54.0% 23.3% 每股盈利(元) 0.16 0.28 0.43 0.53 市盈率(倍) 67 38 25 20 市净率(倍) 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 4 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 64,620.87 已上市流通股(万股) 63,900.87 总市值(亿元) 69.02 流通市值(亿元) 68.25 资产负债率(%) 38.63 每股净资产(元) 3.60 12 个月内最高/最低价 11.51/4.36 市场表现对比图(近 12 个月) -19%26%72%117%24/0324/0524/0724/1024/1225/032024-03-04~2025-03-04福达股份沪深300华创证券研究所 福达股份（603166）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1） 详细分析曲轴、新能源齿轮行业市场情况、格局。 2） 详细分析福达在曲轴、新能源齿轮领域的竞争力。 投资逻辑 传统主业曲轴：乘插混之风再度成长。 1） 曲轴用量与插混销量同增，格局正重塑。曲轴与内燃机的配套比例为 1:1，被广泛应用于汽车、摩托车、工程机械、农机、船舶、发电机组等领域。在汽车新能源化的过程中，纯电车型无需配套发动机与曲轴，但插混（含增程）车型一般仍需要配套一根曲轴。随着新能源乘用车渗透率的提升，自主品牌在不断侵蚀合资份额，2024 年插混乘用车在新能源中的渗透率已超 40%，乘用车曲轴格局迎来了重塑机遇，与自主品牌配套关系更为紧密的国内曲轴供应商份额有望提升。 2） 乘用车转型加速，福达曲轴再成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近 2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超 50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，100 万根自动化新能源混动曲轴产线将于 5M25 前陆续投产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。 新增长极：新能源齿轮待放量，机器人减速器望突破。公司拥有多年螺旋锥齿轮生产能力，5M22 公司成立新能源电驱科技分公司，投资 4.08 亿元建设高精密齿轮产能，于 8M23 正式投产，满产后将具备年产 60 万套总成的生产能力。根据股权激励目标，针对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，公司订立了对该板块较高的营收目标，彰显了公司新业务发展的决心。同时，1H24 公司结合高精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果，未来进一步拓展可期。 关键假设、估值与盈利预测 公司曲轴产品深度受益于乘用车插混渗透率的提升，与比亚迪、奇瑞等新老客户紧密的供应关系有望为公司曲轴业务带来二次成长；新能源齿轮已获比亚迪、联合电子等客户定