量化信用策略：信用策略难扛波动？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 03 月 02 日 信用策略难扛波动？——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合收益基本回升，利率风格策略表现普遍优于信用风格。利率风格组合中，存单子弹型、存单下沉型策略组合收益较高，为0.03%、0.03%；信用风格组合中，存单子弹型、存单下沉型策略收益靠前，为-0.12%、-0.13%。 分重仓券种看，存单策略防御属性凸显，二级债重仓策略启动修复。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.12%，环比上行 15.9bp，为本周表现最优的一类策略；城投重仓组合周度收益均值上行至-0.33%，短端下沉策略周度收益为-0.15%，调整力度相对较小；二级资本债重仓组合周度收益均值回升至-0.29%，持有收益较上周有所修复，其中子弹型组合回撤幅度小于其他策略；超长债重仓策略表现分化，城投、产业超长型组合收益持续下行，二级超长型组合仍呈负项收益，但已有所收敛。 收益来源方面，各类策略组合票息收益上行，但难以覆盖近期资本利得损失。主要策略中，二级资本债下沉组合周度票息达到 0.039%，环比上行 0.26bp 左右，为信用风格策略中涨幅较大的组合。此外，各类主要策略票息已连续三周无法弥补资本利得损失，特别是本周城投哑铃型、混合哑铃型策略票息贡献仅在-8.3%、-9.9%左右，组合收益被资本利得大幅拖累。 信用策略超额收益跟踪： 城投短端下沉策略近四周累计超额收益远超其他组合。主要策略中，城投短端下沉、券商债下沉策略近四周累计超额收益为正，读数分别达到 32.6bp、2bp，其中，城投短端下沉策略连续三周超额收益超过9bp。此外，城投哑铃型策略已将 2 月中上旬超额收益跌完，累计读数由正转负。 分策略久期来看，本周中短端下沉策略稳定性强于长端。短端策略方面，存单、城投短债下沉策略均跑赢基准，尤其是存单子弹型超额收益升至 3.7bp；中长端策略方面，除城投久期、城投哑铃型组合外，其余策略超额收益均有所回升，尤其是城投短端下沉、商金债子弹型策略读数分别达到 14bp、7.6bp；超长债策略表现整体降温，其中，二级超长型策略超额收益小幅上行，而其余策略读数均降至去年 10月以来低点。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 2 月 28 日，年初以来利率风格组合均跑赢信用风格。信用风格组合中，城投短端下沉、城投超长型及城投哑铃型策略的累计综合收益位居前列，分别达到 0.01%、-0.04%、-0.05%，且今年前两个月利率风格、信用风格组合累计收益均不及去年同期。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）子弹型配置选取 1 年 AAA 同业