政府工作报告解读：政策目标和增量落地

证券研究报告：固定收益报告 2025 年 3 月 5 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《生产热度回升，物价整体下行——高频数据跟踪 20250303》 - 2025.03.04 固收点评 政策目标和增量落地 ——政府工作报告解读 20250305 ⚫ 政策基调延续中央经济会议，增量基本符合市场预期 第一，经济增长目标延续设定 5.0%左右，兼顾了需要与可能。 第二，通胀目标设定 2%左右，反映促进价格温和回升诉求。 第三，经济形势，关注外部环境的复杂严峻和消费需求不足问题。 第四，强调靠前发力，重点部署扩内需，对“安全”的论述减少。 第五，财政政策方面，赤字率历史新高，基本符合预期。 第六，货币政策方面，适时降准降息，未提“避免资金沉淀空转”。 第七，房地产领域，明确提“有效防范房企债务违约风险”。 第八，地方债领域，明确提“在发展中化债、在化债中发展”。 第九，金融风险领域，提及完善应对外部风险冲击预案。 第十，产业政策重视新兴产业、未来产业和传统产业改造提升。 第十一，财税改革明确“零基预算”和“消费税后移”两个重点。 ⚫ 风险提示： 政策落地强度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、目标设定：延续“5%”增长目标，通胀首次低于 3% ............................................ 4 二、政策部署：能早则早、宁早勿晚，政策“一次性给足” ......................................... 5 三、宏观调控：财政货币组合发力，政策方向延续 ................................................. 6 1、财政政策：赤字率历史新高，增加举债规模 .................................................. 6 2、货币政策：适时降准降息，未提“避免资金沉淀空转” ........................................ 7 3、防风险：减少“安全”论述篇幅，部署三领域防风险 .......................................... 8 四、其他方面：扩大内需是首要任务，财政改革明确要点 .......................................... 10 五、风险提示 ............................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2025 年主要经济社会发展目标的设置及往年对比 ..................................... 5 图表 2： 关注外部风险，强调政策节奏靠前发力，扩大内需提至第一位 .......................... 6 图表 3： 财政政策持续用力、更加给力，赤字率创新高，政府举债规模增加 ...................... 7 图表 4： 货币政策适度宽松，适时降准降息，未提避免资金空转 ................................ 8 图表 5： 防风险工作明确部署房地产、地方债务、金融风险三个领域 ............................ 9 图表 6： 提振消费专项行动，扩大有效投资，继续发展新质生产力，财政改革要点明确 ........... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、目标设定：延续“5%”增长目标，通胀首次低于 3% 经济增长目标延续设定 5.0%左右，兼顾了需要与可能。在外部环境复杂严峻、国内有效需求不足条件之下，实现 5%的全年增长目标存在难度。但考虑到增长与就业的关系等，维持偏高的经济增速必要性较强，延续 5%左右的增长目标才能更好实现产出缺口的收缩，促进就业环境的改善，为防风险和惠民生提供坚实基础。并且，2025 年是“十四五”收官之年，也是“十五五”的谋划之年，为实现 2035 年远景目标，2025 年需维持 5%左右的增长以衔接长期目标。实现5%的增长目标，也有经济增长潜力和有利条件的支撑，也意味着后续若面临不确定性冲击，政策对冲力度也将会随之加大。 通胀目标设定 2%左右，反映促进价格温和回升诉求。今年工作报告将居民消费价格目标设定为涨幅 2%左右，是近年来首次低于 3%。在新世纪之后至经济新常态之前，居民消费价格波动幅度较大，工作报告设定的年度通胀目标在 1%-4%之间，实际通胀波动在负值到 5.9%之间。中国经济进入新常态之后，经济增速中枢下移，通胀波动也随之收窄，居民消费价格增速基本未超过 3%。疫情之后，中国通胀增速回落态势强化，近年物价维持低位水平。可以看到，历史上报告所设定的通胀目标带有“限制性”意味，即希望通胀水平不超过目标值。而当前国内主要面临的是有效需求不足的问题，对于通胀的态度更多是希望促进物价的温和回升，使价格总水平处在合理区间。故虽然今年物价目标设定从 3%下调至 2%，但其引导方向是使物价增速向 2%靠拢，更具“支持性”意味。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：2025 年主要经济社会发展目标的设置及往年对比 相关指标 2025 年 2024 年 2023 年 目标值 目标值 目标值 GDP 增速 5%左右 5%左右 5%左右 CPI 增速 2%左右 3%左右 3%左右 城镇新增就业 1200 万人以上 1200 万人以上 1200 万人左右 城镇调查失业率 5.5%左右 5.5%左右 5.5%左右 单位国内生产总值能耗下降 降低 3%左右 降低 2.5%左右 降低 2%左右 新开工改造城镇老旧小区 因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。 适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化，加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。 实施城市更新行动，加快城镇老旧小区改造 保障性住房建设 加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题. 粮食产量 1.4 万亿斤以上 1.3 万亿斤以上 1.3 万亿斤以上 碳达峰、碳中和 积极稳妥推进碳达峰碳中和。 积极稳妥推进碳达峰碳中和。 推动重点领域节能降碳，持续打好蓝天、碧水、净土保卫战 资料来源：新华社，中邮证券研究所 二、政策部署：能早则早、宁早勿晚，政策“一次性给足” 经济形势方面，报告更加关注外部环境的复杂严峻和消费需求不足问题。报告延续了前期中央经济工作会议的定调，关注外部不确定性的上升，重视国内有效需求不足