转债｜3月延续关注科技%2b红利方向，更关注择时

请阅读最后一页的重要声明！ 转债 | 3 月延续关注科技+红利方向，更关注择时 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 2024 年，300 城经济财政怎么看？》 2025-03-05 2. 《利率 | 量在预期内，结构有亮点 》 2025-03-05 3. 《利率 | 2 月宏观数据怎么看？》 2025-03-04 核心观点 ❖ 3 月开始市场或陆续决定全年方向，前期观望资金或择机下场。对比2025 年 2 月和 2024 年 11 月转债 ETF 的份额表现，当前市场止盈盘的压力或更小，更多资金在观望。随着 3 月两会落地，经济数据陆续验证，以及到 4 月上市公司财报陆续发布，“4 月决断”市场主线明晰，观望资金或陆续下场。基于此我们判断 3 月是承上启下的月份，一方面关注主线的切换可能，另一方面寻找进一步下场的契机。 ❖ 科技+红利或仍是 3 月布局的较好方向，关键或是相机决策。从转债层面上看，科技的问题是高波动+高平价有赎回压力；红利的问题是正股+转债估值均偏高。因此，从择机层面来讲，以银行为代表的红利转债或可从估值入手相机考虑仓位，AI、机器人等科技成长板块的转债在考虑 beta 的同时还要进一步关注赎回风险。 ❖ 展望后市，短期内估值波动或放大。一方面，市场预期在调整，通过影响隐波影响估值。从 2 月末至 3 月 5 日，转债估值调整幅度在 1pct左右。基于百元溢价率拆解，隐波下行对其影响大约在 0.64pct。另一方面，市场开始更多关注强赎定价。截至 2025 年 3 月 5 日有赎回进度的转债数量超过 50 只，处于 2018 年以来 90%历史分位；2025 年开年至 3 月 5 日强赎：不强赎转债个数比 80%，创 2021 年以来历史新高。但我们认为长期资产荒逻辑+相较 2024 年偏弱的债市表现下机构对转债需求有支撑，潜在的估值震荡可能带来更多的择时机会。 ❖ 3 月或是转债下修博弈左侧的较好时机。历史上 3 月由于处于业绩预告披露完成及年报尚未披露的过渡期，上市公司下修意愿偏弱。2022 年转债新规以来，每年 3 月下修/不下修比例均较二季度水平低。但考虑到上市公司的化债诉求，以及 4 月季报披露，上市公司条款意愿或进一步调整，3 月或可择时关注有化债诉求低价标的，在条款层面做左侧，等待二季度兑现。 ❖ 3 月基本面角度关注标的：烽火转债、华海转债、环旭转债、渝水转债、美诺转债、正川转债、冠宇转债、晓鸣转债、凯盛转债、晶澳转债 ❖ 另附 3 月量化策略及量化下修因子判断结果 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 2 月转债市场回顾 .................................................................................................................................... 3 1.1 全月转债市场持续维持高景气，仅最后两个交易日有较大调整。 .............................................. 3 1.2 主流机构投资者多数维持仓位，转债存量规模进入“6”时代 .................................................... 4 2 3 月转债市场展望 .................................................................................................................................... 6 2.1 策略展望：承上启下，科技+红利方向延续，更关注择时 ............................................................ 6 2.2 3 月关注标的&组合 ............................................................................................................................ 7 3 风险提示 ................................................................................................................................................. 10 图 1. 2 月市场大事记 ....................................................................................................................................... 3 图 2. 转债百元溢价率高位震荡 ..................................................................................................................... 4 图 3. 偏股转债估值下行，偏债转债估值上行 ............................................................................................. 4 图 4. 2 月小盘低评级风格占优 ....................................................................................................................... 4 图 5. 动量因子表现强势 ................................................................................................................................. 4 图 6. 2 月年金转债仓位上行 ........................................................................................................................... 5 图 7. 2 月末转债存量规模进入“6”时代 .......