建筑材料行业：需求边际改善与政策加码共振，水泥行业估值修复可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分需求边际改善与政策加码共振，水泥行业估值修复可期建筑材料证券研究报告/行业定期报告2025 年 03 月 09 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn分析师：农誉执业证书编号：S0740524120001Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数82行业总市值(亿元)8156行业流通市值(亿元)6779行业-市场走势对比相关报告1、《玻纤产品开启复价；光伏玻璃 3月报价提涨》（20250303）2、《开复工偏缓期待政策效应释放；公司深度华新水泥》（20250223）重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024E2025E2026E2022A2024E2025E2026E北新建材29.512.12.42.83.314.112.510.78.92.0海螺水泥24.092.01.61.92.012.214.713.011.90.7中国巨石11.960.80.50.80.915.722.216.013.01.7伟星新材12.230.90.70.80.813.618.316.314.63.8三棵树48.450.31.11.41.8146.846.134.427.29.2华新水泥12.501.30.91.21.59.414.010.38.60.9山东药玻23.281.21.41.72.019.916.313.411.52.0旗滨集团5.900.70.30.40.59.123.614.812.31.2东方雨虹13.340.90.70.81.114.319.916.111.71.3坚朗五金22.400.90.40.60.824.462.235.629.11.4备注：股价取自 2025 年 3 月 7 日收盘价报告摘要周观点：我们一直在强调水泥行业的盈利主要取决于供给协同和中期格局的优化，即便短期需求有一定压力，错峰协同做的好依然可以获得还不错的盈利（24Q4 的情况），所以当下核心是正视行业需求，做好“超产管控”+“错峰生产”，后续若能有行政力量干预，整体行业盈利有望得到较好修复。我们认为当前的估值水平实际已经充分反映了此前市场对于水泥板块悲观的预期，需求供给边际预期改善下，估值有望修复。本周重点事件：1）2025 政府工作报告出炉。2025 政府工作报告指出，2025 年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。对于需求端，今年国内生产总值目标 5%左右，面对美国加征关税和国际地区局部冲突的不确定性，地产、基建仍是稳经济的重要抓手。政府工作报告中多次提到“稳住楼市”、“更大力度促进楼市健康发展”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳等”。2）部分地区水泥价格开始上调。例如北京、天津以及唐山水泥企业计划上调 100 元/吨；黑吉辽水泥企业价格上涨 50 元/吨；江苏南京、扬泰、盐城和淮安等地区水泥价格上调 30 元/吨；安徽合肥、芜湖等地区水泥价格上涨 20-30 元/吨等。水泥价格推涨预计有以下几点原因：1）错峰致成本提升；2）库存处于较合理水平；3）各地陆续开复工，下游需求恢复预期有所改善。4）以涨促稳。随着 2025 年政府工作计划出台，政策推动下需求有望企稳，可持续关注水泥价格变化。建议重点关注自身盈利能力强、积极外拓新兴市场、涨价区域收入占比高、限制超产影响小的海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是 C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎等，建议关注科顺股份、东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至 3 月 7 日水泥（申万）及海螺水泥 PB 分别为 0.72X、0.69X，近 10 年 PB 历史百分位为 6.72%、8.14%。本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为 0.7%。价格上涨区域有吉林、广东、云南和陕西地区，幅度 20-40 元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度 20 元/吨。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约 7 个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。玻纤：行业发展进入新常态。全国企业报价均价在 3813 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3790 元/吨）上涨 0.63%，同比上涨 23.91%，较上周同比涨幅扩大 0.83行业周报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分3、《楼市回暖迹象明显，关注开工节奏与需求强度》（20250209）4、《财政政策信号积极；关注光伏玻璃产能去化》（20250114）5、《雅下水电工程获批，当地基建投资有望提振》（20241230）6、《财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好》（20241028）个百分点；周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；电子布主流报价 3.8-4.4 元/米（环比持平）。预计 25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计 25 年粗纱/电子纱供给增速为 9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计 25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，1 月末行业库存 79.4 万吨，环比+1.6 万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从