铝行业周报：库存拐点基本明确，推荐板块投资机会

铝行业周报：库存拐点基本明确，推荐板块投资机会评级：推荐(维持)证券研究报告2025年03月09日有色金属陈晨（证券分析师）王璇（证券分析师）S0350522110007S0350523080001chenc09@ghzq.com.cnwangx15@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M有色金属2.9%3.6%13.9%沪深3001.3%-0.7%11.7%最近一年走势相关报告《铝行业周报：临近需求旺季，库存拐点初现，关注板块机会（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》——2025-03-03《铝行业周报：下游需求继续恢复，铝价震荡上扬（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》——2025-02-23《铝行业周报：需求继续恢复，石油焦价格大涨带来扰动（推荐）*有色金属*王璇，陈晨》——2025-02-16-15%-8%0%7%15%22%2024/032024/062024/092024/122025/03有色金属沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2025/03/07EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E000933.SZ神火股份20.292.632.162.567.79.47.9买入1378.HK中国宏桥13.781.212.132.2611.46.56.1买入002532.SZ天山铝业9.620.470.910.9720.310.69.9买入601600.SH中国铝业7.730.390.760.8619.710.19.0买入000807.SZ云铝股份18.551.141.421.6016.313.111.6买入资料来源：Wind、iFinD、中国人民银行、国海证券研究所备注：单位均为人民币元，中国宏桥的股价根据最新汇率（2025年3月7日，港元兑人民币为0.92）换算请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4本周观点u宏观：本周（3月3日-3月7日，下同）宏观面多空交织，国内宏观利好旋律不变，海外贸易壁垒增加，但其不确定性较强。海外贸易摩擦加剧，自特朗普宣布加征关税后，美国中西部地区铝升水已冲破900美金/吨，终端采购成本大幅增加；特朗普将给通过美墨加协议进口的汽车一个月关税豁免，特朗普表示与特鲁多通话在“某种程度上”以友好的方式结束，目前美国关税政策不确定性较大，对价格影响较为明显。国内两会召开，会议指出我国2025年发展主要预期目标：GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2%左右；此外，“稳住楼市、股市”第一次被写进《政府工作报告》总要求，整体国内宏观利好的氛围不变，对铝价形成较好支撑。u电解铝：u供应：本周国内电解铝运行产能小增，四川、广西、青海等复产计划有序推进，预计3月底实现全部产能投运，并且2月启槽部分对于产量的贡献也将逐步体现。电解铝行业成本端周内小幅回升，截至3月6日，国内电解铝即时完全平均成本约17446元/吨，周环比增长408元/吨，主因辅料价格涨幅明显。“金三银四”传统旺季预期下，下游开工率回升，出库量持续走强，近一周国内主要消费地出库量为12.83万吨，环比增加0.92万吨；叠加上游厂区库存不断得到消耗，在途货量和周末的到货量也进入了下降的节奏。供需压力同时放缓，国内铝锭库存表现显著好转，二月下旬以来国内累库明显放缓；值得关注的是，周中除佛山、重庆地区持稳外，包括无锡、巩义等主流消费地铝锭均呈现去库状态。截至3月6日，国内电解铝锭社会库存为87.1万吨，较本周一（3月3日）去库1.5万吨，周环比去库0.2万吨。自华东、巩义等地区相继出现去库拐点后，本周国内铝锭的去库拐点已初步出现，较预期提早一周以上。u需求：临近“金三银四”旺季，下游铝加工企业在手订单与开工率处于回升区间，叠加光伏上半年抢装需求，组件厂排产与下单采购量增加，整体给予铝消费支撑。u铝加工：截至3月6日，国内铝棒社会库存为30.41万吨，环比周一（3月3日）减少1.01万吨，铝棒节后的去库拐点已初现雏形。值得注意的是，元宵节后下游型材厂开工持续复苏推动出库量回升，近一周5.86万吨的出库量（环比上周增加0.71万吨）再次刷新年内新高。周内型材厂复工进程向好，采购力度有所放大，市场成交较上周活跃。本周国内铝型材行业开工率环比提升2个百分点至54.5%。其中工业型材领域维持高景气运行，龙头企业开工率持续稳居80%高位，整体订单饱和度较高。建材板块方面，头部企业正通过动态调整产品结构应对市场压力，具备多元化产品矩阵的企业展现出更强的抗风险能力。后续仍需关注终端需求修复节奏及区域性产业政策的边际变化。资料来源：SMM、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5本周观点u铝土矿：本周国产铝土矿市场仍以持稳运行为主，价格暂未出现进一步下跌。进口铝土矿方面，截至2月28日，国内港口铝土矿周度到港总量457.04万吨，较前一周增加136.04万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量411.67万吨，较前一周增加65.47万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量87.54万吨，较前一周增加32.17万吨。价格方面，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格周环比下降1.11美元/吨，现报95.15美元/吨。总体上，主流几内亚进口铝土矿买方意向价格低于90美元/吨，持货商少量出现90-95美元/吨报价，几内亚铝土矿CIF价格本周小幅下调2美元/吨至93美元/吨。短期内，由于前期几内亚铝土矿发运量处于相对高位，国内铝土矿周均到港或较前几个月出现增加；而氧化铝高成本压力下，氧化铝厂对于铝土矿高价的接受意愿低，短期内铝土矿或偏弱运行为主。u氧化铝：海外方面，截至3月6日，西澳FOB氧化铝价格为472美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,114元/吨左右，高于国内氧化铝价格733元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周共询得三笔新的海外氧化铝现货成交：2月28日，东澳成交3万吨，FOB价为468美元/吨，4月下旬船期；巴西成交3万吨，FOB价480美元/吨，4月上旬船期；印度成交6船共计18万吨现货，成交价格为LME铝价（伦铝现货月均价）的17.15%，计价期为M-1，4至9月船期。海外市场成交价格进一步下跌，国内氧化铝出口窗口关闭。国内市场方面，截至3月6日，全国氧化铝周度开工率较上周持平在84.84%。周期内，氧化铝现货成交清淡，现货价格持稳运行为主。新疆地区铝厂招标采购部分氧化铝，成交价格为新疆到厂3610元/吨；贵州成交氧化铝现货4000吨，成交价格为3300元/吨。近期氧化铝买卖双方博弈继续，氧化铝现货成交清淡，现货价格持稳运行为主，氧化铝运行产能未闻大规模减产，氧化铝基本面维持小过剩格局，现货价格或维持偏弱运行为主。后续需持续关注氧化铝出口盈亏情况，以及铝土矿价格变动对市场的影响。u预焙阳极：预焙阳极价格上涨，石油焦价格下跌。截至3月7日，预焙阳极均价为5871.4元/吨，相比于上周上涨1092.0元/吨，周环比增加22.8%；中硫石油焦均价为4850.0元/吨，相比于上周下跌135.0元/吨，周环比下降2.7%