2024年年报点评：银浆出货高增，高铜浆料持续突破

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 03 月 06 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 49.49 元 帝科股份（300842） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 银浆出货高增，高铜浆料持续突破 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001 电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.41 流通 A 股(亿股) 1.25 52 周内股价区间(元) 30.82-83.22 总市值(亿元) 69.63 总资产(亿元) 78.32 每股净资产(元) 11.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 帝科股份（300842）：扣非净利同比高增，研发有望持续赋能 (2024-09-01) 2. 帝科股份（300842）：LECO 银浆占比提升，业绩有望持续超预期 (2024-05-13) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年年度报告。24年公司营收 153.5亿元，同比+59.9%；归母净利润 3.6 亿元，同比-6.7%；扣非净利润 4.4 亿元，同比+28.0%。其中24 年四季度公司营收 38.4 亿元，同比+9.6%；归母净利润 6710.0 万元，同比-27.8%；扣非净利润 3154.1万元，同比-67.1%。四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失约 5645 万元。  N型 TOPCon 电池导电银浆产销高增，受减值和白银期货合约影响 24年利润。24 年公司光伏导电银浆销量 2037.7 吨，同比增长 18.9%；其中应用于 N 型TOPCon 电池的银浆销量 1815.5 吨，占比达到 89.1%。24 年白银价格上涨，TOPCon LECO 银浆加工费也相对较高，因此公司 24年光伏银浆营收 128.6亿元，同比增长 41.7%，单吨价格 631.3 万元，同比增长 19.2%。毛利率方面，24 年公司光伏银浆毛利率 10.6%，整体维持稳定。然而，受下游电池组件环节亏损、部分产线关停、产能出清的影响，24年公司计提资产减值损失+信用减值损失 1.2亿元，影响公司净利润。另外公司为应对银粉价格波动风险，通过白银期货合约进行对冲操作并进行了白银租赁等业务，非经损失合计近 8000万元。  高铜浆料取得突破，强化公司在导电浆料领域的技术壁垒。公司持续加强超细栅线、低银含、高铜、铜浆技术的研发，推动下游降本增效。在铜基低银金属化方面，公司基于在半导体电子领域用铜浆的技术积累与开发经验，与龙头客户深度合作，以高可靠性、高可量产性、高自主可控性为目标导向，在高铜浆料技术、铜浆技术等方面形成了包括电池金属化、组件互联封装等全方位应用解决方案。高铜浆料技术包含了两种不同类型浆料的联合使用，从种子曾浆料玻璃粉的全新开发、银粉体系的重构和形貌调控，到贱金属粉体表面特殊处理和高铜浆料配方增强等，技术壁垒将面临多维度提升，浆料环节技术壁垒将进一步提升。 半导体领域，24 年公司半导体封装浆料营收 1411.3 万元，同比+56.7%。迭代高导热系数的 LED/IC 芯片封装银浆产品，实现功率半导体封装 AMB 陶瓷基板用高可靠性钎焊浆料产品的规模化量产，并进一步推出了对应的无银铜浆产品方案。在电子元器件浆料领域，多款银浆与铜浆产品实现了行业领先的性能和应用成果。  盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏浆料龙头，高铜浆料技术迭代将持续增强公司的技术壁垒。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 26.6%，维持“买入”评级。  风险提示：下游新技术发展不及预期；原材料价格上涨的风险；白银期货损失的风险；行业竞争加剧，加工费下降的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15350.57 16919.19 19297.77 21541.66 增长率 59.85% 10.22% 14.06% 11.63% 归属母公司净利润（百万元） 359.96 485.44 637.11 729.95 增长率 -6.66% 34.86% 31.24% 14.57% 每股收益 EPS（元） 2.56 3.45 4.53 5.19 净资产收益率 ROE 20.58% 23.21% 24.21% 22.57% PE 19 14 11 10 PB 4.16 3.34 2.65 2.16 数据来源：Wind，西南证券 -46%-33%-19%-6%7%20%24/324/524/724/924/1125/125/3帝科股份 沪深300 帝 科股份（300842） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着全球光伏需求增长，电池浆料需求亦随之增长。2025~2027 年公司光伏导电浆料销量分别为 2200 吨、2500 吨、3000 吨，平均单价分别为 650 万/吨、650 万/吨、600万/吨。毛利率相对稳定，2025~2027 年公司光伏导电浆料毛利率分别为 12%、12%、10%。 假设 2：导电胶业务保持高速增长，毛利率逐步修复。2025~2027 年公司导电胶业务营收增速分别为 60%、50%、50%，毛利率分别为-10%、-5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025~2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 光伏导电银浆 收入 12864.8 14300.0 16250.0 18000.0 增速 41.7% 11.2% 13.6% 10.8% 毛利率 10.6% 12.0% 12.0% 10.0% 导电胶 收入 14.1 22.6 33.9 50.8 增速 56.7% 60.0% 50.0% 50.0% 毛利率 -30.6% -10.0% -5.0% 5.0% 其他 收入 2471.6 2596.6 3013.9 3490.8 增速 379.5% 5.1% 16.1% 15.8% 毛利率 3.2% 3.6% 4.6% 5.5% 合计 收入 15350.6 16919.2 19297.8 21541.7 增速 59.9% 10.2% 14.1% 11.6% 毛利率 9.4% 10.7% 10.8% 9.3% 数据来源：Wind，西南证券 帝 科股份（300842） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 202