首次覆盖：工业缝纫机械龙头，积极布局智能成套探索第二成长曲线

[Table_RightTitle] 证券研究报告|机械设备 [Table_Title] 工业缝纫机械龙头，积极布局智能成套探索第二成长曲线 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——杰克股份（603337）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 06 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 工业缝纫机行业历经周期性调整后，当前行业正处于向上周期，杰克股份作为工业缝纫机龙头从中受益，2024 年营收拐点已现，盈利能力持续提升。公司传统业务优势稳固，接续推出高毛利爆品，精准把握客户的核心需求和痛点，工业缝纫机产品的国内市场份额呈上升趋势。此外，公司针对下游纺织服装行业智能化发展趋势，积极推出成套智联解决方案，打造公司第二成长曲线。 投资要点: ⚫ 工业缝纫机行业历经周期性调整后，行情持续回温。我国工业缝纫机行业发展历史悠久，目前已成为全球最大的生产国。工业缝纫机为典型的周期性赛道，一般 3-4 年经历一轮周期，2013/2017/2021 年工业缝纫机产量同比增速均为小峰值，2021 年行业处于周期性高点，2022-2023年，在全球经济增长放缓、地缘冲突加剧、通胀保持粘性、货币持续收紧的背景下，全球制造业景气度较为低迷，2023 年为行业周期低点，中国工业缝纫机产量约为 560 万台，较 2021 年高点回落超 40%。2024年上半年，杰克股份/中捷资源/上工申贝国内营收同比分别增长42.28%/40.57%/48.46%，2024 年 5 月起我国缝制机出口金额同比实现高增。随着国内纺服市场积极向好、国外需求逐步回温，2024 年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于向上复苏周期。 ⚫ 公司为国内工业缝纫机龙头，产业布局纵横一体。公司产品涵盖缝前、缝中、缝后设备及缝制机械关键零部件，工业缝纫机为公司核心业务，近年来营收占比超 85%，公司产品远销全球 170 多个国家和地区，广泛应用于服装、鞋业、箱包、家具、皮革等多个领域。公司通过一系列战略性收购不断拓展产业链，实现了产品线的多元化布局，并加速了国际化进程。公司为家族控制企业，实控人直接或间接持有公司股份63.72%，股权结构稳定。 ⚫ 公司营收拐点已现，盈利能力持续提升。受制于缝制行业周期性调整，国内工业缝纫机销量于 2021 年见顶，后受俄乌冲突、全球高通胀及行业周期性影响，公司营收层面随之承压，2022-2023 年营收增速转负，[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5293.88 6094.89 7313.24 8502.50 增长比率(%) -3.78 15.13 19.99 16.26 归母净利润(百万元) 538.43 807.81 1019.77 1195.06 增长比率(%) 9.08 50.03 26.24 17.19 每股收益(元) 1.11 1.67 2.11 2.47 市盈率(倍) 28.53 19.02 15.06 12.85 市净率（倍） 3.53 3.06 2.62 2.24 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 483.09 流通A股（百万股） 476.33 收盘价（元） 31.25 总市值（亿元） 150.97 流通A股市值（亿元） 148.85 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 蔡梓林 执业证书编号： S0270524040001 电话： 02032255228 邮箱： caizl@wlzq.com.cn 研究助理: 李晨崴 电话： 18079728929 邮箱： licw@wlzq.com.cn 研究助理: 冯永棋 电话： 18819265007 邮箱： fengyq1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%杰克股份沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 25 页 但 2024 年营收端边际呈修复趋势，2024Q1-3 公司营收同比增 14.79%至 47.06 亿元，其中 2024Q1、2024Q2 和 2024Q3 收入分别同比+12.56%、+29.15%和+4.4%，拐点向上趋势清晰。在 2022-2023 年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长，2021-2023 年期间CAGR 达到 7.45%，主要系公司在保持费用率基本稳定的情况下持续提升毛利率，而毛利率提升主要来自海外业务盈利能力的持续攀升。 ⚫ 传统业务优势稳固，智联成套设备开启新增长曲线。全球工业缝纫机市场格局较为集中，根据华经产业研究院，2022 年日本重机占据全球 20%的份额，杰克股份份额占比约 18%，位列全球第二。从国内工业缝纫机产量分布来看，公司产量占我国工业缝纫机总产量的比重呈上升趋势，从 2017 年的 20.36%上涨至 2023 年的 32.09%，显示出公司在工业缝纫机领域的竞争力在不断增强。此外，公司在毛利率/净利率/研发费用率方面均高于同行，盈利能力与研发能力在行业内较为出众。公司精准把握客户的核心需求和痛点，2022 年起推动爆品战略，2023 年 6 月推出平缝机爆品“快反王”，2024 年 6 月推出包缝机爆品“过梗王”。公司顺应服装制造行业智能化趋势，积极布局智能成套探索第二成长曲线，主要涵盖智能裁剪、智能吊挂及系统智能仓储物流等，助力推动整个行业的数字化转型，从而提升企业的市场竞争力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：杰克股份作为工业缝纫机龙头，具备研发创新、全球化营销渠道等优势，其工业缝纫机业务优势稳固，智能成套业务有望成为新增长点。工业缝纫机行业历经周期性调整后，当前行业正处于向上周期，预计公司 2024 至 2026 年归母净利润分别为 8.08、10.20、11.95 亿元，对应当前 PE 分别为 19X、15X、13X，考虑公司行业龙头地位，同时行业景气度有望复苏，给与公司 2024 年 23X 估值，对应目标价 38.41 元/股，首次覆盖给与“买入”评级。 风险因素：新品拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观环境风险； 汇率波动风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 25 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 工业缝纫机行业历经周期性调整后，行情持续回温 ................................................... 5 1.1 我国工业缝纫机行业发展历史悠久，目前已成为全球最大的生产国