公司首次覆盖报告：主动创新寻求新增长，业绩成长拐点可期

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/32 有友食品（603697.SH） 2025 年 03 月 04 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/3/3 当前股价(元) 8.79 一年最高最低(元) 11.76/5.33 总市值(亿元) 37.59 流通市值(亿元) 37.59 总股本(亿股) 4.28 流通股本(亿股) 4.28 近 3 个月换手率(%) 97.06 股价走势图 数据来源：聚源 主动创新寻求新增长，业绩成长拐点可期 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） 张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001  主动创新打造新增长点，业绩成长拐点可期，首次覆盖给予“增持”评级 公司以泡椒凤爪为核心主业，保障发展基本盘，2024 年主动变革创新寻求新增长点，在新产品和新渠道开拓上取得较好成效，并持续推进全国化扩张，业绩成长拐点可期。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 1.5 亿元、1.9 亿元、2.3亿元，分别同比+26.8%、+30.6%、+21.1%，EPS 分别为 0.34、0.45、0.54 元，当前股价对应 PE 分别为 25.5、19.5、16.1 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  泡椒凤爪市场规模较大，行业集群式特征明显，未来成长空间较大 我国泡椒凤爪发展时间较早，2023 年行业销售额规模已超 200 亿元。目前行业区域特征显著，大部分公司集中在川渝地区，有友食品作为行业龙头品牌销售规模已达 10 亿元级别，竞争优势明显，其他竞品主要以中小型企业和家庭式作坊为主。未来泡椒凤爪市场具备较大成长空间，一方面随着产品向休闲化发展，年轻消费群体将持续扩容，另一方面新产品、新兴渠道将为行业带来更多增量空间。  泡椒凤爪主业企稳增长，新品打造第二增长曲线 过去公司以泡椒凤爪为核心基本盘，但由于创新不足以及原材料涨价等因素，导致业绩增长有所停滞。2024 年公司主动创新寻求新增长，一方面围绕泡椒凤爪持续开拓新口味产品，销量实现企稳增长，同时成本回落后将提升盈利水平；另一方面公司积极创新其他新品，Q3 在山姆渠道上市了脱骨鸭掌新品，取得了较好销售规模，带动其他业务收入实现高增，未来有望成为第二增长曲线产品。公司目前主业务增长稳健，并已研发储备多款新品，未来业绩成长拐点可期。  以传统市场为基本盘，积极拥抱新渠道发展，稳步推进全国化扩张 公司在传统渠道和核心市场优势较好，2024 年加速推进新渠道和新市场发展。在渠道端，公司以商超和经销为基础，线下积极拥抱会员制商超以及零食量贩渠道，线上重视新兴内容电商平台销售。在市场端，以西南为核心市场，并将华东打造为重点战略区域，未来将加大开拓华南、华中等区域，推进全国化步伐。  风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展和宏观经济不及等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,024 966 1,177 1,489 1,734 YOY(%) -16.0 -5.7 21.8 26.5 16.5 归母净利润(百万元) 154 116 147 192 233 YOY(%) -30.1 -24.4 26.8 30.6 21.1 毛利率(%) 31.2 29.4 30.2 31.0 31.5 净利率(%) 15.0 12.0 12.5 12.9 13.4 ROE(%) 8.3 6.3 7.9 10.0 11.8 EPS(摊薄/元) 0.36 0.27 0.34 0.45 0.54 P/E(倍) 24.5 32.4 25.5 19.5 16.1 P/B(倍) 2.0 2.0 2.0 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2024-032024-072024-11有友食品沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/32 目 录 1、 有友食品：泡椒凤爪龙头企业，经营发展稳步前行 ............................................................................................................. 5 1.1、 历史：深耕泡椒凤爪二十余载，创新发展增长可期 .................................................................................................. 5 1.2、 管理：股权结构集中，管理层稳定.............................................................................................................................. 5 1.3、 业务：泡椒凤爪为核心主业，西南、华东区域销售较好 .......................................................................................... 6 1.4、 财务：历史业绩有所波动，原材料成本影响盈利水平 .............................................................................................. 8 2、 行业：泡椒凤爪市场稳步增长，市场开拓空间较大 ............................................................................................................. 9 2.1、 市场发展：泡椒凤爪市场需求较大，有望进入量增价稳阶段 .................................................................................. 9 2.2、 行业格局：区域特色属性较强，竞争格局较为分散 ................................................................................................ 11 2.3、 未来趋势：消费群体快速扩容，新产品、新渠道带来成长空间 ............................................................................ 12 3、 公司：积极拥抱新业务发