稳健医疗(300888)健康消费引领增长，医疗耗材持续向上

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 稳健医疗（300888.SZ） 健康消费引领增长，医疗耗材持续向上 两大业务基本面同步改善，2025 年期待业绩快速释放。2024 年公司基本面企稳并逐步向好，2025 年业绩有望实现快速增长。1）消费品业务：2024 年以来同比快速增长，主要得益于产品推新、精准营销等措施逐渐取得成效，伴随着品牌心智逐步建立，未来有望迈入高质量增长、渠道利润率持续改善的阶段，我们预计2024~2026 年业务收入 CAGR 约 14%。2）医用耗材业务过去收入及利润波动较大，影响公司报表业绩表现，2024 年逐步进入正常轨道，未来主业预计健康增长，同时收购 GRI 为中长期海外业务打开空间。综合来看，我们期待未来两大业务协同发展，预计共同驱动 2024 年公司收入增长 11%/归母净利润增长 30%左右，预计 2025 年收入增长 22%/归母净利润增长 40%左右。 此前公司发布股权激励计划，有望激发中长期业绩潜力。发布股权激励计划草案，针对 2025~2027 年设置业绩目标。此前公司发布股权激励计划草案，考核年度为2025~2027 年，针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为 18%，门槛值增速为 13%）。目前公司基本面稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。 消费品业务：品牌向上、价值回归，核心品类卫生巾、棉柔巾等带动增长。消费品业务（2023 年收入占比 52%）2025 年有望延续健康增长，同时渠道利润率有望稳中有升。1）产品：公司聚焦核心爆品，围绕消费者需求痛点，坚持产品研发和迭代推新，通过“ 绵柔巾≠棉柔巾”的科学营销有效进行市场教育，抢占棉柔巾市场份额，我们预期干湿棉柔巾销售保持亮眼表现；医护级概念卫生巾取得消费者认可，我们判断 2024Q4 以来卫生巾销售高速增长。2）渠道：目前已形成全渠道覆盖的布局，坚持优化线下门店结构，我们判断能够有效贡献销售、优化渠道利润率、触达消费者并引流线上。 医用耗材业务：丰富产品品类、优化产品结构，中长期海外业务具备空间。医用耗材业务（2023 年收入占比 48%）早期以 OEM 代工出口海外为主；后来 2020~2022年行业机遇带动公司将业务中心转向自有品牌（winner 稳健医疗）及国内市场；2024 年公司收购 GRI 公司，预计中长期继续发力境外业务。1）分品类：常规医用耗材 2024Q1~Q3/单 Q3 收入分别同比+10%/+14%，我们判断未来高端敷料、手术包等产品有望继续快速增长、占比预计持续提升。2）分业务：自有 winner 品牌美誉度持续提升，国内渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，2024 年 9 月份收购 GRI“（部位于于美国的全性医医疗耗材公司，有望渠渠道等方面与稳健医疗形成互补），为海外业务打开中长期发展空间。 投资建议。我们略调整盈利预测，预计 2024~2026 年公司营业收入有望分别为90.92/111.20/125.16 亿元，同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6%。归母净利润分别 7.48/10.59/12.29 亿元，同比分别增长 28.9%/41.6%/16.0%；目前公司部市值为 218 亿元，对应 2025 年 PE 为 21 倍；我们判断目标市值 280 亿元左右，对应 2025 年/2026 年 PE 分别为 26/23 倍，空间 25%~30%，维持 买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。 买入（维持） 股票信息 行业 个护用品 前次评级 买入 02 月 21 日收盘价（元） 37.37 部市值（百万元） 21,761.66 部股本（百万股） 582.33 其中自由流通股（%） 30.14 30 日日均成交量（百万股） 4.26 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《稳健医疗（300888.SZ）：健康消费、医用耗材双轮驱动，期待 2025 年业绩释放》 2025-01-19 2、《稳健医疗（300888.SZ）：消费品延续快速增长，医疗海外业务中长期具备空间》 2024-12-07 3、《稳健医疗（300888.SZ）：发布股权激励计划，期待医疗+消费共同驱动增长》 2024-10-30 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,351 8,185 9,092 11,120 12,516 增长率 yoy（%） 41.2 -27.9 11.1 22.3 12.6 归母净利润（百万元） 1,651 580 748 1,059 1,229 增长率 yoy（%） 33.2 -64.8 28.9 41.6 16.0 EPS 最新摊薄（元/股） 2.83 1.00 1.28 1.82 2.11 净资产收益率（%） 13.7 5.2 6.1 8.4 9.4 P/E（倍） 13.2 37.5 29.1 20.5 17.7 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 02 月 21 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2024-022024-062024-102025-02稳健医疗沪深3002025 02 26年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12126 10556 11109 11649 11887 营业收入 11351 8185 9092 11120 12516 现金 4527 4706 3754 3833 3710 营业成本 5973 4175 4875 5966 6647 应收票据及应收账款 984 812 704 1150 936 营业税金及附加 98 66 78 93 105 其他应收款 236 219 287 332 364 营业费用 2050 2090 2006 2453 2761 预付账款 229 122 268 209 328 管理费用 634 694 771 942 1061 存货 1559 1434 2