隧道股份(600820)深度研究：沪上基建“领头羊”，低空经济%2b数字化筑第二曲线

[Table_Title] 隧道股份（600820）深度研究 沪上基建“领头羊”，低空经济+数字化筑第二曲线 2025 年 02 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司为沪上隧道工程“领头羊”，布局基建全产业链及新兴业务。隧道股份为全国基建板块首家上市公司，前身为国防军事企业，后接管上海城建重组上市，提供“规划咨询、投资、设计、建设、运营”全产业链一体化服务，综合实力强劲。  稳增长和化债政策下基建主业受益，上海低空+智慧城市空间较大。1）基建主业方面，稳增长和化债政策下基建整体需求有望回暖，公司现金流有望改善。同时上海作为公司核心区域财政健康程度高、地铁建设需求有望加速。2023年上海市一般公共预算收入/支出的比例高达86.2%，远高于全国各省份平均的44.1%，为全国范围内财政健康程度最高的省市。目前《上海市城市轨道交通第四期建设规划》已完成项目环境影响评估和项目客流预测分析，预计四期建设规划的批复有望为上海轨交建设带来新增量。 2）新兴业务方面，上海地区低空+智慧城市空间较大，公司作为领军企业有望受益。2024年下半年起上海市低空经济政策发布加速，同时上海及江浙沪地区城际商务、体验式出游等需求较旺盛，推动上海地区低空产业发展。智慧城市方面，中国数据要素市场规模有望于2025年超2，000亿元，中国数据要素重要性持续提升。上海智算中心建设加速，有望于2025年建成一批高水平智算中心，形成覆盖全市的智算网络，支持智慧城市、智能制造等领域的应用。  基建主业稳健增长，第二曲线加速赋能。1）基建主业方面，公司2024年施工业新签订单总计909.3亿元，yoy+10.9%。其中市政工程、能源工程增速较高，施工业整体保持稳健。同时公司重点运营投资项目投资阶段均已过半，运营收入有望逐步释放。2）新兴业务方面，公司创建数字盾构中心，打造“盾构自主驾驶系统”，已成功应用于上海21号线建设。同时，公司参与青岛海辰园建设运营数智一体化项目、徐汇滨江-源点大厦BIM运维管理平台、绿云路智慧快速路项目、G15嘉浏段高速公路改扩建项目等智慧城市项目，为智慧城市领先企业。低空经济方面，公司已参与上海、宁波、广州等地多个低空经济相关项目。3）红利价值方面，公司2023年累计分红对应2025年2月17日市值股息率高达5.2%，在超百亿市值建筑企业中排行第二，仅次于四川路桥。  估值方面，截至2025年2月26日，公司估值为6.72x PE（TTM）及0.68x PB（LF），低于浦东建设、上海建工等地方建筑国企。我们看好公司主业区位优势和新兴业务潜力，判断在低空经济+数字化驱动下公司估值有望提升。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 19776.36 流通市值（百万元) 19776.36 52 周最高/最低（元） 7.37/5.18 52 周最高/最低（PE） 7.77/5.65 52 周最高/最低（PB） 0.79/0.57 52 周涨幅（%） 9.81 52 周换手率（%） 249.89 [Table_Report] 相关研究 《新签订单充沛，毛利率改善显著，数字业务发展加速》 2024.09.09 《Q2 业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好 H2 实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 -9.08%-1.85%5.38%12.60%19.83%27.05%2/264/266/268/2610/26 12/262/26隧道股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 建筑装饰 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 隧道股份（600820）深度研究 【投资建议】  我 们 下 调 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 为757.03/796.66/846.85 亿元，同比变化分别为+2.03%/+5.24%/+6.30%，2024-2026 年归母净利润为 29.59/31.33/33.34 亿元，同比变化分别为+0.68%/+5.90%/+6.39%，对应 EPS 为 0.94/1.00/1.06 元，对应 2 月 26 日收盘价分别为 6.68/6.31/5.93 倍 PE。维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 741.93 757.03 796.66 846.85 增长率（%） 2.62% 2.03% 5.24% 6.30% EBITDA（亿元） 42.33 66.00 68.13 72.08 归母净利润（亿元） 29.39 29.59 31.33 33.34 增长率（%） 2.92% 0.68% 5.90% 6.39% EPS（元/股） 0.93 0.94 1.00 1.06 市盈率（P/E） 6.19 6.68 6.31 5.93 市净率（P/B） 0.63 0.60 0.56 0.51 EV/EBITDA 7.59 5.39 5.23 4.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所预测 【风险提示】  基建需求不及预期；  低空经济发展不及预期；  数字化进程不及预期；  回款不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 隧道股份（600820）深度研究 正文目录 1.隧道股份：全国首家基建上市企业，全产业链布局 ................... 5 1.1.沪上隧道工程“领头羊”，布局基建全产业链及新兴业务 ............ 5 1.2. 业务结构：立足基建主业，拓展新兴数字化业务 .................. 6 1.3. 股权结构：公司股东以机构为主，股权结构稳定 .................. 9 2.行业分析：基建主业受益于稳增长和化债，沪上低空需求旺盛 ........ 11 2.1. 基建主业：政策加速基建需求回暖，区域景气度高、财政健康 ..... 11 2.1.1 稳增长和化债政策背景下，公司基建主业有望受益 ............... 11 2.1.2 长三角地区维持高景气，轨交基建需求较充裕 ................... 14 2.2. 第二曲线：上海低空需求旺盛，数据要素政策逐步完善 ........... 17 2.2.1 低空经济政策频出，上海短途交通需求旺盛 .................... 17 2.2.2 数据要素重要性逐步提升，智慧城市建设加速 .................. 19 3.基建主业稳健增长，第