固定收益定期报告：配置盘买入、交易盘卖出

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 02 月 23 日 配置盘买入、交易盘卖出 固定收益定期报告 本期微观交易温度计读数继续回落至 49% 本期多数指标分位值回落幅度较大，例如基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别下降 33 个、22 个、37 个百分点。当前拥挤度较高的指标包括 1/10Y 国债换手率、基金超长债买入量、消费品比价。 本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至 25% 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量进一步下降至 5 个（占比 25%），位于中性区间的指标数量上升至 8 个（占比 40%），位于偏冷区间的指标数量仍为 7 个（占比 35%）。其中发生变化的是，TL/T多空比由中性区间升至过热区间、配置盘力度和商品比价均由偏冷区间升至中性区间，基金久期、政策利差、股债比价均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量和市场利差均由中性区间降至偏冷区间。 除交易热度外，其余指标分位均值均回落 分类别来看，①在 1/10Y 国债换手率、TL/T 多空比分位值上升的带动下，交易热度分位均值上升 4 个百分点；②基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值大幅回落，因此机构行为分位均值回落 9 个百分点；③市场、政策利差本期均走阔，利差分位均值大幅降低 12 个百分点；④股债比价、不动产比价分位值不同程度回落，因此比价分位均值下降 5 个百分点。 TL 做多力量仍强 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步上升至50%，位于位于偏冷区间的指标数量占比仍为 50%。其中发生变化的是，TL/T 多空比分位值回升 19 个百分点，由中性区间升至过热区间。此外，1/10Y 国债手率分位值也上升 19 个百分点至 93%，仍位于过热区间。 配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步下降至13%、位于中性区间的指标数量占比上升至 63%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为 25%。其中发生变化的是，基金久期由过热区间降至中性区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间，基金-农商买入量由中性区间降至偏冷区间。 利差均明显走阔 本周债市继续下跌，3 年期国债与 OMO 利差继续走阔至-2bp，对应分位值大幅下降 13 个百分点至 65%，由过热区间降低至中性区间。各市场利差均走阔，信用利差、农发-国开利差、IRS-3M shibor 利差分别走阔至 59bp、101bp、-6bp，三者利差均值由上期的 18bp 走阔至 21bp，其分位值继续走低 11 个百分点至 32%，由中性区间降至偏冷区间。 股债比价分位值继续回落 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525020001 weixue@essence.com.cn 相关报告 4 张表看信用债涨跌（2 月 17日-2 月 21 日) 2025-02-23 建材价格走弱_高频数据跟踪（2025 年 2 月第 2 周） 2025-02-19 短债冲击再现 2025-02-18 超长信用债领涨的底气 2025-02-17 熊平之后的场景演绎 2025-02-17 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益定期报告 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比降至 25%、位于中性区间的指标数量占比升高至 50%、位于偏冷区间的指标数量占比降低至25%。其中发生变化的是股债比价分位值下降 8 个百分点、由过热区间降至中性区间，商品比价分位值回升 6 个百分点、由偏冷区间升至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 本期微观交易温度计读数继续回落至 49% ....................................... 4 2. 本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至 25% ............................... 5 2.1. TL 做多力量仍强....................................................... 5 2.2. 配置盘买入、交易盘卖出 ............................................... 6 2.3. 利差均明显走阔 ....................................................... 7 2.4. 股债比价分位值继续回落 ............................................... 7 图表目录 图 1. 本期债市微观交易温度计读数较上期继续回落 ................................ 5 图 2. 多数指标分位值继续下降 .................................................. 5 图 3. 本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至 25%............................... 5 图 4. 除交易热度外，其余类型分位均值均回落，% ................................. 5 图 5. 30/10Y 国债换手率分位值略有回落.......................................... 6 图 6. TL/T 多空比分位值上升 19 个百分点......................................... 6 图 7. 配置盘力度加大 .......................................................... 7 图 8. “基金-农商”分位值回落至偏冷区间 ....................................... 7 图 9. 股债比价回落至中性区间 .................................................. 8 图 10. 商品比价升至中性区间 ................................................... 8 表 1： 指标热力值 ............................................................. 4 固定收