拓邦股份(002139)深度报告：智能控制器龙头，从零部件隐形冠军迈向自主整机

证券研究报告 | 公司深度 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 拓邦股份(002139) 报告日期：2025 年 02 月 21 日 智能控制器龙头，从零部件隐形冠军迈向自主整机 ——拓邦股份深度报告 投资要点 技术领先的国产智能控制器龙头。公司以“四电一网”技术为核心布局 5 大行业。其中，工具和家电为基本盘，新能源为近年成功培育的成长业务，24H1 收入占比分别为 39%/35%/21%，工控及机器人为高潜业务。 收入连续 11 年增长，近 5 年营收及利润 CAGR 超 20%。2018-2023，公司营业收入复合增速 21%，归母净利润复合增速 20%。股权激励彰显公司信心。根据公司 2024 年股票期权激励计划，2025-2027 年营业收入目标分别为 116/138/160亿元，扣非净利润目标分别为 8.0/9.6/11.5 亿元。 ❑ 智能控制器 3.4 万亿大市场，有望受益 AI 发展加速腾飞。 2023 年我国市场规模达 3.4 万亿元，近 5 年 CAGR 达 13%。同时，2022 年中国市场占全球比提升到 31%。随着端侧 AI 创新落地提速，智能控制器的市场增长潜力巨大，有望在未来几年内实现深度普及和显著的营收增长。 ❑ 成熟/成长/高潜业务齐备，人形机器人或打开成长空间 1）工具：全球超 2000 亿元市场，绑定大客户份额稳中有升。全球电动工具市场规模约 2400 亿元，未来 10 年 CAGR 约为 6%。公司与头部客户共同推动产品创新及锂电化、无绳化渗透率提升，同时打造全球化供应的能力。预计 2024-2026 年收入分别为 41/49/58 亿元，同比增长 27%/20%/18%。 2）家电：智能家居万亿市场规模。预计全球智能家居市场规模未来 8 年 CAGR达 18%，2032 年达 4.5 万亿元。公司领先布局全屋智能。预计 2024-2026 年收入分别为 38/43/49 亿元，同比增长 19%/15%/12%。 3）新能源：储能+新能源车业务构筑公司第三成长曲线 储能：全球户储市场有望保持高增，预计全球户储新增装机量 2025-2030 年CAGR 达 27%。新能源车：充电桩需求高增，新增＋换新驱动行新一轮增长红利。预计 2024-2026 年收入分别为 25/28/31 亿元，同比增长 16%/12%/10%。 4）工控及机器人： 聚焦伺服和步进产品，布局多种场景机器人。预计 2024-2026 年收入分别为 3/4/5 亿元，同比增长 15%/25%/30%。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.41/9.32/11.42 亿元，同比增长44%/26%/23%。EPS 为 0.6/0.7/0.9 元，对应 PE 为 28/22/18 倍，显著低于可比公司平均估值。考虑到公司是国内智能控制器龙头，同时具备空心杯电机技术实力和量产能力，未来受益 AI 及人形机器人发展程度更强，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求不及预期；原材料价格波动；AI 落地及人形机器人进展不及预期；第三方数据可信性风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：张筱晗 zhangxiaohan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.75 总市值(百万元) 20,884.49 总股本(百万股) 1,246.83 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8992 10847 12606 14401 (+/-) (%) 1.3% 20.6% 16.2% 14.2% 归母净利润 516 741 932 1142 (+/-) (%) -37.2% 43.8% 25.7% 22.5% 每股收益(元) 0.4 0.6 0.7 0.9 P/E 40.5 28.2 22.4 18.3 ROE 8.5% 10.9% 12.1% 13.1% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -11%13%38%62%86%111%24/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02拓邦股份深证成指拓邦股份(002139)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.41/9.32/11.42 亿元，同比增长44%/26%/23%。EPS 为 0.6/0.7/0.9 元，对应 PE 为 28/22/18 倍，显著低于可比公司平均估值。考虑到公司是国内智能控制器龙头，同时具备空心杯电机技术实力和量产能力，未来受益 AI 及人形机器人发展程度更强，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1、 随着 AI+发展，智能控制器作为端侧持续受益； 2、 研发投入进入收获期，市占率及高价值产品稳步提升； 3、 工具行业景气度延续，电动化、无绳化趋势明显，新产品及技术升级需求持续增加，专业级、工业级、消费级各类场景渗透率提升； 4、 海外成熟基地产能快速提升，新基地实现量产； ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司业务架构下成长路径不够清晰，难以理解技术积累及护城河。 我们认为：公司已成为各领域隐形冠军，同时具备战略定力和深厚的技术积累，正稳步迈向自主整机成长路径，兼具行业β和公司α 1）公司龙头优势明显且智能控制器市场天花板高，随着下游行业应用快速增长，公司研发投入进入收获期，有望在新兴市场取得重要战略地位和大规模成长空间；2）人形机器人目前正处于催化不断的加速发展期，公司空心杯电机技术积累深厚，具备量产能力。 ⚫ 股价上涨的催化因素 人形机器人核心零部件送样及量产；核心自主整机发布及量产；全球化布局进展超预期 ⚫ 风险提示 下游市场需求不及预期；原材料价格波动；AI 落地及人形机器人进展不及预期；第三方数据可信性风险。 拓邦股份(002139)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 技术领先的国产智能控制器龙头，国内海外双轮驱动 ............................................................................ 5 1.1 智能控制器领军企业，“四电一网”多维发展 .............................................................................