准备好！“高切低”

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 2 月 23 日 准备好！“高切低” 策略定期报告 本周上证指数涨 0.97%，沪深 300 涨 1.00%，恒生指数涨 3.79%。成长风格表现强于价值风格，全 A 日均交易额 19140 亿，环比上周有所上升。期间，芯片指数、半导体 ETF 和科创 50 指数均创 924 以来新高，验证从去年 Q4 至今我们坚定鲜明看好对于以半导体和科创 50 指数为核心的科技科创的判断。我们在上周外发周报《98℃的科技》中强调：98 度的科技意味着短期科技行情逐渐走向过热，但中期依然看好 AI 科技产业趋势。根据 2023 年上半年卡洛塔佩雷斯《技术革命与金融资本》的启发，对应我们独创的科技投资定价四阶段理论：巨头-基础设施-产业链关键环节-供需缺口，对应这波 AI 浪潮：第一阶段 1、爆款看巨头（chatgpt）；第二阶段 2、巨头开启资本开支买基础设施（算力）；第三阶段 3、产业链形成炒关键环节（半导体芯片）；第四阶段4、1-100 是工序缺口（消费电子和生态软件）。只要 AI 科技不断演化并能够与各类生产部门结合，那么中期以半导体和科创 50 指数为核心的科技科创定价就不用担心。 回顾从去年 Q4 以来的科技大行情，我们可以观察到：1、半导体作为硬件领域最开始领涨部分，随后扩散至机器人、AI 软件（计算机行业）、港股科技与智能驾驶，作为短期科技行情由硬-软-硬的过程，伴随着近期半导体加速冲顶的同时港股科技三年 PE 估值分位数恢复至 45%接近中位，基本上完成一轮短周期视角下科技内部行情轮动；2、windTMT 指数相对沪深 300 指数和中证红利指数的相对收益都已经达到历史高位，距离 2015 年那波移动互联网科技牛市顶部也十分接近；3、基于我们特色的交易跟踪指标：A 股高切低行情跟踪指标和 A 股估值分化指数来观察，目前 A 股高切低跟踪指标已经来到区间高点附近，这意味着部分高位细分行业收益率较低位行业差距过大，高低切的可能性还是提升；4、进一步关注我们的特色跟踪指标：A 股产业主题投资有效性指数，该指数在本周进一步上升至 80.6%，较前期底部有明显回升，距离 2023 年 GPT 行情的高点 81%基本持平。5、TMT 指数成交额占比从 2025年初开始持续提升，本周上升到 47%的高位，接近 2023 年 6 月的水平，相较于上周五的 48%环比出现回落。即便我们始终对 AI 科技浪潮深信不疑，但多项客观统计数据使得我们短期定价层面不得不承认其走向过热,高切低的可能性在大幅度提升。 从本轮科技股行情的交易情绪来看，市场整体赚钱效应在节后有明显改善。 在过去一段时间跟踪过程中，我们可以基本明确市场的大致逻辑：本轮行情的核心是风险偏好修复而非基本面，大盘指数依然处于 924 行情之后的震荡思维。同时，可以看到国内基本面修复确保大盘指数的底部支撑，海外美元指数从高位 110 上方逐渐回落提供大盘指数向上的弹性。从目前看，大盘赚钱效应在节后明显开始，结构轮动已经从科技领域扩散，本周汽车、军工、医药、电力设备都有较好的表现。尤其是 A 股躁动指数从上周的-6%上升至本周五的1.85%，明确已经突破零轴，说明“科技躁动”正在过渡形成“春季躁动”，在当前到两会期间的大盘指数应作积极判断，而低位大盘指数在此期间获得超额的可能性在提升。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 跨年主线选“科技”，节后大盘或“有戏” 2024-12-22 这个“跨年”似乎不一样 2024-12-15 有困难，更要有信心！——中央经济工作会议总量解读及行业投资机会分析 2024-12-13 行情如何演绎？在历史上政策定调转向后 2024-12-11 跨年行情启动了？微盘股到头了？ 2024-12-08 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 4 2. 内部因素：政策见效后内需稳步温和回升，一季度基本面修复可期 ................ 21 3. 外部因素：川普关税政策涉及更多领域加剧美国内通胀担忧 ...................... 24 3.1. 1 月 FOMC 会议纪要：通胀降温未达标，政策谨慎观望，缩表路径灵活调整 .... 24 3.2. 马斯克与 DOGE：由科技驱动的政治实验，核心在于革新与稳定间的平衡 ...... 25 3.3. 1 月成屋销售不及预期，成屋房价同比加速再创新高 ....................... 27 图表目录 本周全球股指普涨 ........................................................ 5 本周高市净率风格占优 .................................................... 5 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 6 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 6 本周万得全 A 换手率和成交额有所上升 ...................................... 6 恒生科技指数和创业板指目前仍然是估值相对低位的核心指数 .................. 6 人民币汇率贬值压力减弱后，带动 A 股和港股共振反弹 ........................ 7 2025 年 2 月，做多中国科技出现在最拥挤交易的名单中 ........................ 7 全球资本对于欧洲股市和港股的乐观程度明显提升 ............................ 8 参考特朗普第一任期，上任早期可能对华缓和为主 ........................... 8 中美关系在特朗普第一任期中出现了明显的转向 ............................. 8 TMT 指数突破去年 9 月高点，距离 2015 年历史高点也十分接近 .........