债券专题报告：调整后哪些城投短债性价比更高

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 27 日 年初以来，城投债收益率“熊平”调整。截至 2 月 26 日，1 年、3 年、5 年和10 年 AA+城投债到期收益率分别为 2.1%、2.14%、2.2%和 2.38%，较 1 月 6日分别上行 38BP、33BP、24BP 和 11BP，短端调整幅度较大，收益率曲线整体平坦化。 城投债短端大幅调整后，配置价值也在提升。2 月 26 日，1 年、3 年、5 年和10 年 AA+城投债与同期限国开信用利差分别为 44BP、44BP、50BP 和 64BP，2020 年以来历史分位数分别达到 40.9%、26.5%、15.6%和 19.1%，1 年期城投短债利差收窄潜力已经相对较高。 当下配置短久期信用债是性价比较高的防御型策略。在信用品种中，城投短债同时信用风险相对可控，且此前的调整已经使其收益率具备吸引力。因而我们建议开始关注 1 年以内城投短债。 目前，全国多数地区 1 年内公募城投短债平均收益率已经达到 2.2%以上。以中债隐含评级 AA（2）以上、公募发行、无担保、非永续作为筛选条件，2 月 26日收盘，全国 31 个省级行政区中，23 个地区的 1 年以内城投短债余额加权平均收益率在 2.2%以上。其中，陕西省平均收益最高，达到 2.6%；辽宁以 2.56%位居第二；9 个地区的平均收益率在 2.3%-2.4%之间，12 个地区的平均收益率在 2.2%-2.3%之间。 结合存量规模和换手率来看，江苏、山东、湖南、湖北、安徽和福建等六个地区城投债具备挖掘价值。债市短期仍有“逆风”，因而在选择短久期城投债时应当选择存量债券规模大、流动性较好的区域。1 年以内城投债平均收益率高于 2.2%的 23 个地区中，存量债券规模超过 700 亿元的地区共有 8 个，分别为江苏、山东、湖南、湖北、四川、安徽、福建和河南。进一步观察 8 个地区年初以来城投短债换手率，四川和河南均为 12%，而其他六个地区均超过 19%。我们在正文中，进一步梳理了上述六个地区的详细情况，供投资者参考。 风险提示：债市调整幅度超出预期，化债政策变化超出预期，城投个体风险 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 康正宇 S1090524030001 kangzhengyu@cmschina.com.cn 调整后哪些城投短债性价比更高 成交久期缩短，收益率回落 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 1. 调整后哪些城投短债性价比更高 ............................................................... 4 1.1 江苏省 .................................................................................................... 5 1.2 山东省 .................................................................................................... 6 1.3 湖南省 .................................................................................................... 8 1.4 湖北省 .................................................................................................... 9 1.5 安徽省 .................................................................................................... 9 1.6 福建省 .................................................................................................. 10 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图表目录 图表 1： 年初以来城投债收益率曲线“熊平”调整 ......................................... 4 图表 2： 23 个城投短债平均收益率超过 2.2%的地区 ...................................... 5 图表 3： 江苏省城投短债行政级别分布情况 .................................................... 5 图表 4： 江苏省重点企业区域分布 ................................................................... 6 图表 5： 江苏省 19 家重点企业相关信息汇总 .................................................. 6 图表 6： 山东省城投短债行政级别分布情况 .................................................... 7 图表 7： 山东省重点企业区域分布 ................................................................... 7 图表 8： 山东省 9 家重点企业相关信息汇总 .................................................... 8 图表 9： 湖南省城投短债行政级别分布情况 .................................................... 8 图表 10： 湖南省 3 家重点企业相关信息汇总 .................................................. 8 图表 11： 湖北省城投短债行政级别分布情况 .................................................. 9 图表 12： 湖北省 4 家重点企业相关信息汇总 .................................................. 9 图表 13： 安徽省城投短债行政级别分布情况 .................................................. 9 图表 14： 安徽省 4 家重点企业相关信息汇总 ................................................ 10 图表 15： 福建省城投短