策略研究月度报告：静水流深

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 静水流深 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场对“两会”政策的预期将回归现实，预计政府工作报告总体定调将符合市场预期，同时经济基本面边际变化微弱，海外风险扰动有限，因此市场无明显向下风险，亦缺乏显著向上动能，呈高位小幅波动。配置上，3 月市场将重回轮动，本轮成长科技行情临近尾声、宜逐步兑现。3 月可关注高胜率强季节性基建优势品种（月中前），有政策催化的医药、汽车、家电，以及短期有性价比、中长期有战略性配置价值的银行保险。 ⚫ 市场观点：上下可控，高位波动 3 月市场有望在高位上小幅波动，无明显向下风险，亦缺乏显著向上动能。和 2 月相比，环境上最大的变化在于市场对“两会”政策的期待将向现实回归，预计总体定调难超预期，产业政策可能有亮点。而经济基本面边际变动不大，出口维持偏高增速但较去年 Q4 收窄，商品消费边际变化不大、服务消费弱复苏，投资端增速边际收窄。同时海外风险扰动有限，美加征关税风险推迟至 4 月，美联储预计维持利率不变，均在市场预期内。整体而言市场无明显向下风险，亦缺乏显著向上动能，呈高位小幅波动。 “两会”定调与政策举措预计难超预期，关注产业政策可能亮点。3 月初两会政府工作报告将明确今年政策定调与举措。①总量政策整体规模恐难超预期。②关注产业政策可能亮点，主要是综合整治“内卷式”竞争和支持科技创新。海外方面，美国加征关税风险推迟至 4 月，美联储 3 月预计维持利率不变，对 A 股整体影响较为有限。 经济基本面边际变动不大，关注首份宏观经济数据。结合春节数据和高频数据，1-2 月基本面边际变化不大。“抢出口”带动生产端企稳，消费复苏依然缺乏“加速度”。因而，重点关注 3 月中旬公布的 1-2 月年内首份宏观经济数据。预计 1-2 月，社零同比增长 5%左右，固定资产投资累计同比增长 2.1%，其中制造业投资累计同比 5.2%、基建投资增速 6.0%、地产投资增速-6.2%，出口同比 5.5%；2 月 CPI 同比-0.2%、PPI 同比-2%。 3 月仍有宽货币窗口，但当下流动性对市场影响较小。3 月存宽货币可能，降准概率大于降息，但市场当下并不聚焦流动性，短端资金利率上升对债券市场影响大于股票市场。2 月信贷数据仍存不确定性，超季节性缩量概率较大。 ⚫ 行业配置：成长科技临近尾声，市场机会回归轮动 3 月市场预计将呈现高位震荡、小幅波动，同时 DS、机器人等催化下的成长科技板块已经累积了高位涨幅，并出现了本轮阶段性主题行情尾声的迹象。因此在 3 月的配置上将较 2 月出现显著的结构性变化，预计将从 AI 相关的明确主线走向整体以轮动为主。具体机会上，其中近期强势的成长科技板块不宜追高、更适合逐步兑现收益、等待下次重磅催化剂开启新一轮机会。3 月配置上更加重视前期滞涨或低估叠加有催化的逻辑，建议关注三条主线。 其中成长科技板块仍是全年最重要、最频繁的主题机会所在，但本轮阶段性主题行情预计已近尾声。一是本轮泛 TMT 板块的涨幅以及估值百分位已经处于过去历史可比情况下的区间上限；二是本轮成长科技板块的高位股 [Table_StockNameRptType] 策略研究 月度报告 [Table_RptDate] 报告日期： 2025-02-23 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号： S0010523070001 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号： S0010523070003 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《信贷开门红为行情加力》2025-02-16 2.策略周报《乘势而上，不负春华》2025-02-09 3.策略周报《外部风险缓释提振市场，弹性成长和季节性基建正当时》2025-02-04 4.策略月报《正值春光好时节》2025-01-26 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 已经出现了至少 2 次跳水，此前类似主题行情下通常也出现了 2-3 次高位跳水，随着跳水次数增加意味着市场分歧逐渐增大；三是近日成长科技板块的机会出现扩散，即从计算机、传媒扩散至通信、电子，这与过去几次主题性行情尾声时扩散规律基本一致；四是近日出现了板块龙头补涨，这也是行情尾声的一种现象。因此当前泛 TMT 板块已经处于本轮行情尾声，在市场情绪下不排除板块有短期冲高，但持续性和空间已十分受限，且按照过去案例经验，一轮行情结束后的回调通常将在 20%以上。 第一条主线是强季节性效应的基建优势品种。春节假期至 3 月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，且和景气基本面无关，支撑来自于“两会”政策预期支撑。重点关注基建中 8 个胜率赔率皆优领域，包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。春节以来正在持续演绎。 第二条主线是有政策催化的领域，重点关注医药、汽车、家电。其中医药有望出现阶段性估值修复，源于财联社报道的“完善药品价格形成机制”和“医保支持创新药高质量发展”两份文件正在征求意见。汽车、家电则是源于以旧换新政策的进一步明确以及优异的效果。在前期整体滞涨的背景下，市场高位震荡，同时有政策催化，有望迎来一波阶段性机会。 第三条主线是市场震荡下的银行保险性价比及中长期战略配置价值。一方面，若 3 月市场真如我们预期高位震荡，对银行保险等权重股有稳定及短期换仓的性价比。二方面《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措都有力提升银行保险的中长期投资价值。 ⚫ 风险提示 2 月社融信贷或经济数据大幅不及或超预期；“两会”宏观政策大幅不及或超预期；美国对华政策超预期严厉等。 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：上下可控，高位波动 ............................................................................................................................................... 4 1.1 “两会”定调与政策举措恐难超预期，关注产业政策可能亮点...............................................................