电力设备与新能源行业3月锂电排产：环比显著改善，看好需求

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 3 月锂电排产：环比显著改善，看好需求 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 381.85 买入 富临精工 300432 CH 26.85 买入 尚太科技 001301 CH 74.48 买入 天赐材料 002709 CH 21.46 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 02 日│中国内地 动态点评 鑫椤锂电发布锂电产业链 3 月预排产，样本企业中电池排产 106.0GWh，环比 14.7%，正极 11.8 万吨，环比 16.9%，负极 11.1 万吨，环比 1.8%，隔膜 13.7 亿平，环比 13.5%，电解液 7.3 万吨，环比 14.1%。季度上看，电池/正极/负极/隔膜/电解液 25Q1 排产环比-1.4%/-9.8%/-3.8%/-3.1%/-7.7%，呈现出淡季不淡的特点，我们认为排产数据较为强劲主要系国内各省“两新”政策逐步落地，欧洲新能源车加速渗透，储能需求持续向好所致。锂电产业链需求向好且供需收紧，我们看好 25 年锂电产业链企业实现量价齐升。 新能源车：国内两新政策发力，欧洲增速已出现回升 国内市场方面，根据乘联会的统计和预测，25 年 1 月/2 月国内新能源车销量达 74.4/125.0 万辆，同比+10.5%/+13.6%，我们认为增速放缓主要系 25年初为以旧换新政策空档期，部分消费者持观望态度。截至 2 月 19 日，我国所有省份均已发布 2025 年置换更新政策，新一轮“两新政策”再度发力，有望拉动需求释放。欧洲市场方面，根据 ACEA，欧洲 1 月新能源车（BEV+PHEV）销量达 24.17 万辆，同比+19.8%，欧洲碳排放考核加码，新能源车渗透有望提速。美国市场方面，2025 年 1 月新能源车销量 11.5 万辆，同比+9.3%，但未来受到 IRA 补贴及关税的影响增速或将下滑。 储能：全球大储需求向好，户储排产拐点已现 国内市场方面，市场担心国内强制配储取消将影响需求，而在政策发布后贵州、嘉峪关等多地仍发布竞配项目公告，仍要求一定配储比例。我们认为强制配储取消不影响竞争性配置项目需求，国内储能需求不必过于悲观。欧洲市场方面，部分户储逆变器企业反馈 25 年以来排产已出现好转，欧洲储能需求的拐点已现；美国市场方面，美国对华加关税将影响部分储能需求，但由于对储能电池的 301 关税需到 26 年初落地，结合 EIA 的数据，美国 25年 1 月规划装机数据环比+8%，我们认为美国储能的抢装潮仍将持续。新兴市场方面，中东大储项目建设如火如荼，南非等国家户储需求出现回升。 需求向好且供需收紧，锂电产业链企业有望量价齐升 需求方面，如前所述，25 年新能源车及储能需求整体向好，下游终端需求存在较强支撑。价格方面，9M24 大多数锂电材料环节的资本开支已同比下滑，我们预计行业多数环节供需拐点渐近，铁锂、正极、六氟磷酸锂、干法隔膜等环节自 24 年底以来已出现涨价，我们认为随着后续 25H2 需求旺季的到来，材料环节的产能利用率提高，价格有望进一步提升。我们看好锂电产业链的公司在 25 年实现量利齐升，推荐宁德时代、富临精工、尚太科技、天赐材料。 风险提示：新能源车销量不及预期；新技术或新工艺导致行业格局变化；行业竞争加剧导致盈利不及预期。 (20)(11)(2)817Mar-24Jul-24Oct-24Feb-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 宁德时代 300750 CH 买入 264.30 381.85 1,163,817 10.02 11.70 16.12 19.36 26.38 22.59 16.39 13.65 富临精工 300432 CH 买入 18.42 26.85 22,496 -0.44 0.34 0.91 1.21 -41.45 54.00 20.30 15.27 尚太科技 001301 CH 买入 55.34 74.48 14,438 2.77 3.13 3.92 4.75 19.98 17.69 14.10 11.65 天赐材料 002709 CH 买入 20.88 21.46 39,972 0.99 0.24 0.74 1.04 21.19 88.50 28.12 19.99 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 宁德时代 (300750 CH) 宁德时代发布 2024 年业绩预告，2024 年实现归母净利 490.00-530.00 亿元（略低于我们此前预期，主要系计提返利），同比+11.06%~+20.12%；扣非净利 440-470 亿元，同比+9.75%~+17.23%。我们继续看好公司不断巩固全球电池龙头地位，加速新产品、新技术与全球化布局，实现长期成长。 考虑到 24 年计提返利，我们下调 24 年产品单价与毛利率假设；考虑到当前公司排产景气度高、产能加速投建，我们上调 25、26 年公司电池出货量假设。我们预测公司 24-26 年归母净利润为 515.17 亿元（较前值-3.80%）、710.02 亿元（较前值+7.58%）和 852.41 亿元（较前值+7.61%），同比增速分别为+16.76%、+37.82%、20.05%，对应 EPS 为 11.70、16.12、19.36 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.68 倍，给予公司25 年 23.68 倍 PE，对应目标价为 381.85 元（前值 375.01 元，前值为基于可比公司均值给予 25 年 25 倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 报告发布日期：2025 年 01 月 22 日