银行行业年度策略：以稳为主、温和向下，关注范围自上而下扩展

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共22页 银行 分析师:王鸿行 执业证书编号：S0730519050002 wanghx@ccnew.com 021-50586635 以稳为主、温和向下，关注范围自上而下扩展 ——银行行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 18BVPS 19BVPS 19PB 评级 招商银行 20.07 22.44 1.64 增持 宁波银行 12.68 15.09 1.90 增持 建设银行 7.59 8.2 0.87 增持 工商银行 6.3 6.93 0.83 增持 上海银行 12.93 10.92 0.84 增持 南京银行 8.01 8.63 1.00 增持 银行相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《银行行业月报:社融超预期，中长期贷款继续改善》 2019-10-17 2 《银行行业月报:估值优势明显，关注板块防御价值》 2019-09-18 3 《银行行业月报:资产质量存压力，新 LPR影响温和》 2019-08-23 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2019 年 11 月 15 日 投资要点: ⚫ 基本面韧性突出，估值温和修复与较高 ROE 带来稳定收益。在本轮经济下行过程中，市场依然担心银行资产质量与净息差明显走弱，因此给予银行非常低的估值水平。与上一轮经济下行不同的是，本轮经济下行中，银行资产质量和净息差与经济的相关性变弱，银行基本面韧性非常突出。年初至今，沪深 300 指数上涨约 30%，银行指数上涨 24%，银行指数跑输沪深 300 指数 6 个百分点。在 29 个行业中，银行涨幅居第 9 位。子版块中，中小行整体表现更好。银行年内实现收益约由 5%的估值修复、13%左右的净资产增厚与超过 4%的股息收益率组成。 ⚫ 风险的持续消化与结构的持续优化仍会为基本面韧性提供支撑。在从严认定不良、加大风险处置力度的监管要求下，银行业不良认定更严、核销催收力度加大，隐性风险处置效果明显。在防范化解资产端风险的同时，监管注重规范负债端合规经营，避免负债端无序竞争影响行业稳定性。通过拓宽渠道、降低门槛等手段，监管助力银行补充一级资本以提升吸收风险能力。2017 年以来，银行规模扩张较为谨慎，资产负债表结构明显优化，这为资产质量的稳定局面奠定了良好基础。 ⚫ 以稳为主、温和向下，分化局面边际收敛可期。资产质量不具备大面积恶化基础，中长期积极因素为资产质量提供支撑，预计 20 年资产质量以稳为主。部分银行特定领域累计的风险或在 20 年有所暴露。当前个别实体行业景气度明显走弱，银行在这类行业的资产面临的风险加大。在市场利率下降对息差的正面效应减弱后，行业净息差在资产端收益率主导中下行趋势明朗，但下行节奏相对温和。中小银行前期风险消化力度较大，财务报表的正向反馈可持续，银行间分化局面或边际缓和。资管新规过渡期于年末结束，长期风险隔离或促进估值修复。 ⚫ 维持行业“同步大市”投资评级，关注范围可自上而下扩展。当前板块估值处于历史低位，将超过 100%的拨备还原为净资产后，破净银行当前估值包含的不良率约为 4%，较账面高约 2.5 个百分点。当前估值对下行预期反映充分，向下空间有限，但宏观预期好转会带动行业估值明显修复。20 年银行经营以稳为主、温和下行，内部分化局面边际收敛可期。关注范围在优质标的基础上可扩展至低估值次优板块。建议长期关注优质标的招商银行与宁波银行，积极关注估值优势明显且基本面良好品种，推荐工商银行、建设银行、南京银行与上海银行。 风险提示：资产质量明显恶化，系统性风险。 -9%-4%1%6%11%16%21%26%2018-112019-032019-07银行沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共22页 内容目录 1. 来自估值温和修复与较高 ROE 的稳定收益 ..................................................... 4 2. 本轮经济下行中银行经营韧性突出 .................................................................. 6 3. 风险的持续消化与结构的持续优化仍会支持基本面 ......................................... 9 3.1. 标本兼治，监管由表及里压实经营风险 ................................................................................ 9 3.2. 规模扩张保持谨慎，结构持续优化 ...................................................................................... 12 4. 以稳为主、温和向下，分化局面边际收敛可期 .............................................. 14 4.1. 资产质量以稳为主，特定领域风险或边际暴露 .................................................................... 14 4.2. 息差下行趋势明朗，下行节奏温和有序 .............................................................................. 16 4.3. 分化的局面边际收敛可期 .................................................................................................... 17 4.4. 资管业务风险隔离或促进估值修复 ...................................................................................... 18 5. 投资建议 ................................................................