食品饮料：中央1号文件提出要对奶牛产业纾困

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中央1号文件提出要对奶牛产业纾困 2025 年 2 月 26 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 今年中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困，稳定基础产能。国家在 1 号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能。过去几年原奶供应持续增长导致奶价下跌，稳产能意味着国家要求加快推动产能的去化，否则在奶牛单产持续增长的背景下，原奶产能难以下降。在这个大思路下，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。 本轮原奶价格 2021 年 8 月见顶，到目前奶价已经累计下降了 29.00%，上游奶牛养殖企业陷入亏损之中。奶价下降的主要原因是在上一轮产能扩张后，原奶供给增长大于消费的增长。据农业大学数据，2019 年—2023 年，我国牛奶产量复合增长率达到 7%。而尼尔森数据显示，2021 年—2023 年，乳制品全渠道收入同比增速由升转降，分别为 7.9%、-6.5%、-2.4%。原奶供给量的增加给下游带来较大的经营压力，2024 年乳企喷粉现象频发。 国家在 1 号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能，在这个大思路下，预计上游奶牛养殖存栏量会进一步出清，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。 此外，一号文件还强调要落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。根据 2024 年 10 月 8 日国家食品安全标准与监测评估司发布对 19 项食品安全国家标准进行了修改并公开征求意见。其中，GB25190《食品安全国家标准灭菌乳》对“灭菌乳”的定义修改为“仅以单一品种生乳为原料”，删除了“添加或不添加复原乳”等字眼。灭菌乳国家标准落实，国产灭菌乳产品将告别允许使用复原乳的时代。 我们判断今年上半年奶牛存栏将进一步出清，预计下半年原奶价格有望企稳，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。如果乳制品需求能够伴随宏观经济复苏而复苏，乳制品企业盈利能力将得到提升。 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：乳品 1.64%，其他食品 1.26%，其他酒类 0.84%，啤酒-0.30%，白酒Ⅲ-0.51%，调味发酵品-0.88%，软饮料-1.43%，黄酒（长江）-1.52%，肉制品-1.93%。 上周酒类行业公司中，涨幅前四的公司为：百润股份 7.40%，中信尼雅 6.80%，百威亚太 4.20%，兰州黄河 3.94%；表现后五位的公司为：青岛啤酒-3.66%，迎驾贡酒-3.69%，青岛啤酒股仹-4.05%，张裕 B-4.82%，华润啤酒-7.56%。 港股市场回顾：上周港股必需性消费指数-0.41%，其中关键公司涨跌幅为：中国飞鹤 6.04%，周黑鸭 5.65%，百威亚太 4.20%，颐海国际 2.47%，中国旺旺 0.65%，康师傅控股-0.52%，农夫山泉-6.52%，华润啤酒-7.56%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；奶牛行业淘汰产能不及预期；乳制品需求持续下滑等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-3-06 皇氏集团：限售股份上市流通 2025-3-08 东鹏饮料：年报预计披露 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.78% 行业市值(亿元) 46925.9 4.81% 流通市值(亿元) 45436.35 5.73% 行业平均市盈率 21.03 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -33.5%-21.1%-8.8%3.6%15.9%28.3%2/265/278/2611/252/24食品饮料沪深300P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 今年中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困，稳定基础产能。国家在 1 号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能，在这个大思路下，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。 本轮原奶价格 2021年 8 月见顶，到目前奶价已经累计下降了29.00%，上游奶牛养殖企业陷入亏损之中。奶价下降的主要原因是在上一轮产能扩张后，原奶供给增长大于消费的增长。据农业大学数据，2019 年—2023 年，我国牛奶产量复合增长率达到 7%。而尼尔森数据显示，2021 年—2023 年，乳制品全渠道收入增速逐年下降，分别为 7.9%、-6.5%、-2.4%。原奶供给量的增加给下游带来较大的经营压力，2024 年乳企喷粉现象频发。 国家在 1 号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能，在这个大思路下，预计上游奶牛养殖存栏量会进一步出清，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。 此外，一号文件还强调要落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。根据 2024 年 10 月 8 日国家食品安全标准与监测评估司发布对 19 项食品安全国家标准进行了修改并公开征求意见。其中，GB25190《食品安全国家标准灭菌乳》对“灭菌乳”的定义修改为“仅以单一品种生乳为原料”，删除了“添加或不添加复原乳”等字眼。灭菌乳国家标准落实，国产灭菌乳产品将告别允许使用复原乳的时代。 我们判断今年上半年奶牛存栏将进一步出清，预计下半年原奶价格有望企稳，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。如果乳制品需求能够伴随宏观经济复苏而复苏，乳制品企业盈利能力将得到提升。 2. 市场表现 上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：乳品 1.64%，其他食品 1.26%，其他酒类 0.84%，啤酒-0.30%，白酒Ⅲ-0.51%，调味发酵品-0.88%，软饮料-1.43%，黄酒（长江）-1.52%，肉制品-1.93%。 图1：食品饮料子行业涨跌幅 图2：食品饮料子行业市盈率 东兴证券行业报告 食品饮料行业：中央 1 号文件提出要对奶牛产业纾困 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 上周酒类行业公司中，涨幅前四的公司为：百润股份 7.40%，中信尼雅 6.80%，百威亚太 4.20%，兰州黄河3.94%；表现后五位的公司为：青岛啤酒-3.66%，迎驾贡酒-3.69%，青岛啤酒股仹-4.05%，张裕 B-4.82%，华润啤酒-7.56%。 上周乳制品公司表现前五位：庄园牧场 11.85%，中国圣牧 10.86%，熊猫乳品 7.56%，