亿纬锂能深度报告：底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑

证券研究报告锂电池行业|公司深度研究报告底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑亿纬锂能深度报告——证券分析师：谭甘露 分析师登记编号：S1190524110001证券分析师：刘强分析师登记编号：S11905220800012025/2/20P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元,同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS 1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE 24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。 5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、财务及运营稳健，有望穿越周期成长2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上4、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远•阶段一：以创始人技术背景为起点，攻克锂原电池技术难点，借国外品牌打入国内市场，而后实现应用于水电表等领域锂原电池的国产替代。•阶段二：上市后快速研发并生产小型软包锂离子电池、TWS“豆式电池”等，拓展电子烟、TWS耳机、3C等消费电池市场。•阶段三：攻克戴姆勒、宝马、现代、小鹏、广汽埃安、大运等动力客户，并通过大圆柱电池塑造产品差异化优势。•阶段四：积极出海建厂、持续获得海外储能订单，受益于全球动储能市场需求快速增长实现出货高速增长。1.1公司发展历程：从锂原电池国产替代迈向动储电池领军出海0510152025302006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润（亿元）锂原电池消费电池动力电池储能电池•2001年公司成立•2008年锂亚电池国内第一，全球第五布局消费电池购并德赛聚能资产，促进公司成为小型动力锂离子电池（电子烟电池）的龙头企业购买深圳市麦克韦尔科技有限公司50.1%股权设立亿纬赛恩斯，布局动力电池与南京金龙签订战略合作协议，布局电动商用车荆门动力储能电池生产基地一、二期投产•软包三元电池、方形三元电池投产•与Daimler AG 签订多年供货协议推出面向TWS耳机应用的豆式电池选定为现代起亚供应商获德国宝马集团定点中标中国移动通信用磷酸铁锂电池产品采购项目荆门生产基地圆柱电池产线扩建投产获捷豹路虎供应商定点获德国宝马、成都大运汽车定点亿纬锂能马来西亚有限公司成立与AESI签订供货协议与Powin签订供货协议•荆门20GWh大圆柱电池基地投产并实现量产装车•匈牙利基地开始建设图表1：公司逐步由锂亚电池龙头发展为动储电池领先企业资料来源：公司官网、公司公告、太平洋研究院整理P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远公司的主要业务是消费电池（包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池）、动力电池（包括新能源汽车电池及其电池系统）和储能电池的研发、生产和销售。公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动力电池及储能电池已完成第一阶段的产能建设并开始进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理图表2：公司产品主要包括消费电池、动力电池及储能电池图表3：公司各业务中动力电池营收占比最高数据来源：公司公告、太平洋研究院整理产品种类技术路线主要产品型号技术参数情况下游主要应用领域电芯质量能量密度倍率性能循环寿命锂亚硫酰氯电池负极锂、正极活性物质亚硫酰氯E R 系列电池612Wh/kg智能表计锂二氧化锰电池负极锂、正极活性物质二氧化锰CR2032HT210Wh/kg胎压监测系统三元锂离子电池正极材料为镍钴锰的锂离子电池小型软包400-800Wh/L1-2000常规>500周，可满足>1,000周电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备及其他物联网终端等方形、圆柱BEV:240Wh/kg-385Wh/kg;HEV:100Wh/kg-130Wh/kgBEV:1C-5C;HEV:1C-50CBEV:1,000-6,000周；HEV:40,000周新能源乘用车领域软包150-280wh/kg0.5C-8C1,400-6,000次EV、PHEV、家庭储能、便携式储能、工商业储能、UPS等磷酸铁锂电池正极为磷酸铁锂的锂离子电池方形160-190Wh/Kg0.25C-5C4,000-15,000次电力储能、商用车、电动船舶、乘用车等圆柱170-190Wh/kg 1C-5C 2,500-6.000次乘用车、户用储能、便携储能、电动自行车、电摩、电动工具、UPS等动力电池储能电池消费电池其他业务1.2公司产品主要包括消费电池、动力电池及储能电池P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远动储电池方面，近两年公司毛利率有所下滑，下滑至15%左右，主要原因在于原材料价格大幅提升，但公司盈利水平保持在第一梯队。随着上游材料价格的回调，公司毛利率逐步修复。消费电池方面，近两年公司毛利率有所下滑，但保持在30%以上，行业领先，我们预计消费电池业务毛利率有望修复，将为公司贡献稳定增长的利润。图表4：公司动储电池毛利率水平位于第一梯队图表5：亿纬锂