福斯特2025年年报与2026年一季报点评：胶膜龙头优势进一步强化，电子材料突破高端封锁

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 04 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 福斯特(603806) 昨收盘:18.90 福斯特 2025 年年报与 2026 年一季报点评：胶膜龙头优势进一步强化，电子材料突破高端封锁 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 26.09/26.09 总市值/流通(亿元) 493.05/493.05 12 个月内最高/最低价(元) 20.16/11.97 相关研究报告 <<福斯特 2025 年中报点评：光伏业务承压，电子材料保持较高增速>>--2025-09-18 <<福斯特 2024 年年报与 2025 年一季报点评：光伏胶膜业务保持领先，电子材料业务高速增长>>--2025-05-01 <<福斯特 2024 年三季报点评：短期盈利承压难掩强者本色，龙头出海穿越周期>>--2024-11-04 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件一：公司近日发布 2025 年年报，公司全年实现营业收入 154.91亿元，同比-19.10%，实现归母净利润 7.70 亿元，同比-41.14%，扣非归母净利润 6.71 亿元，同比-47.70%。第四季度，公司实现营业收入 37.03亿元，同比-6.80%，环比-3.30%，归母净利润 0.82 亿元，同比+65.70%，环比-57.22%，扣非归母净利润 0.41 亿元，同比-35.64%，环比-77.16%。 事件二：公司近日发布 2026 年一季报，2026 年第一季度，公司实现营业收入 33.73 亿元，同比-6.95%，环比-8.92%；实现归母净利润 3.12亿元，同比-22.27%，环比+280%。 福斯特龙头优势进一步强化，静待盈利修复。公司 2025 年胶膜销量28.1 亿平，出货同比持平，全球市占率稳居 50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。随着行业加速出清，公司是少数盈利的胶膜企业。随着光伏行业产能出清完成、上游树脂价格上涨等，光伏胶膜业务盈利有望修复。 全球化布局持续推进，2026 年海外收入占比有望进一步提升。公司持续推进全球化布局，随着泰国 3.5 亿平、越南 2.5 亿平产能陆续投产以及海外订单饱满，2025 年海外销售收入占比提升至 26.90%。海外业务毛利率显著高于国内，海外产能扩张以及出货提升有效对冲了国内市场的价格压力，是稳定盈利的重要支撑。2026 年公司计划进一步扩张海外产能，海外营收占比有望进一步提升。 加速突破高端封锁，公司电子材料产品结构有望进一步优化，市占率有望持续提升。电子材料是福斯特第二增长曲线，公司依托技术突破与产能释放，加速向中高端领域转型，打破海外巨头垄断。受益于 AI 服务器、汽车电子等需求爆发，叠加公司加速突破高端封锁，电子材料业务是公司业绩重要增长点。2025 年，感光干膜实现营收 6.82 亿元，同比增长 15.05%，销量达 1.89 亿平米，同比增长 18.67%。公司在国内市占率提升至 15%，成功进入深南电路、东山精密、景旺电子、生益电子、南亚电子、健鼎科技、鹏鼎控股、迅达科技集团（TTM）、泰国 KCE 等头部 PCB 企业供应链，打破日本旭化成、力森诺科（原名日立化成）、美国杜邦等国际巨头垄断。 投资建议：光伏板块处于周期底部，公司龙头优势进一步强化，随着行业加速出清、上游价格回升，公司盈利有望率先迎来修复。随着公司海外出货占比进一步提升以及电子材料业务放量，公司营业收入有望见底，盈利有望回升。我们预计 2026-2028 年营业收入分别为 182.60 亿元、217.39 亿元、258.46 亿元；归母净利润分别为 14.94 亿元、19.38 亿元、25.12 亿元，对应 EPS 分别为 0.57 元、0.74 元、0.96 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 (10%)6%22%38%54%70%25/4/2825/7/925/9/1925/11/3026/2/1026/4/23福斯特沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 福斯特 2025 年年报与 2026 年一季报点评：胶膜龙头优势进一步强化，电子材料突破高端封锁 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 15,491 18,260 21,739 25,846 营业收入增长率(%) -19.10% 17.88% 19.05% 18.89% 归母净利（百万元） 770 1,494 1,938 2,512 净利润增长率(%) -41.14% 94.11% 29.68% 29.65% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.57 0.74 0.96 市盈率（PE） 64.06 33.00 25.45 19.63 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 福斯特 2025 年年报与 2026 年一季报点评：胶膜龙头优势进一步强化，电子材料突破高端封锁 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,005 2,395 8,971 9,526 10,459 营业收入 19,147 15,491 18,260 21,739 25,846 应收和预付款项 4,318 4,636 0 0 0 营业成本 16,325 13,793 15,575 18,404 21,589 存货 1,868 1,604 0 0 0 营业税金及附加 85 57 73 87 103 其他流动资产 4,734 6,547 5,441 5,441 5,441 销售费用 94 97 110 130 155 流动资产合计 15,926 15,182 14,412 14,967 15,900 管理费用 286 252 274 304 336 长期股权投资 185 147 147 147 147 财务费用 -23 24 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -69 -34 0 0 0 固定资产 3,887 4,235 4,583 5,036 5,393 投资收益 -8 18 0 0 0 在建工程 499 344 344 344 344 公允价值变动 0 25 0 0 0 无形资产开发支出 458 448 396 343 291 营业利润 1,516 893 1,717 2,227 2,887 长期待摊费