首程控股(0697.HK)深度研究报告：拥抱机器人浪潮，跃迁式变革开启-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 首程控股(00697.HK) 综合 [Table_Date] 发布时间：2025-07-30 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/07/29 6 个月目标价（港元） / 收盘价（港元） 1.86 12 个月股价区间（港元） 0.94~1.98 总市值（百万港元） 14,291.79 总股本（百万股） 7,721 A 股（百万股） / H 股（百万股） 7,721 日均成交量（百万股） 93 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 16% 18% 44% 相对收益 11% 2% -4% [Table_Report] 相关报告 [Table_Author] 证券分析师：刘清海 执业证书编号：S0550525060005 liuqh@nesc.cn 研究助理：刘张驰 执业证书编号：S0550125070029 liuzc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 拥抱机器人浪潮，跃迁式变革开启 ---首程控股深度研究报告 报告摘要： [Table_Summary] 基本介绍：汇聚顶级战略股东，全力转型智能基础设施资产服务商。公司前身为首批在香港联交所上市的“首长国际”，2016 年开始战略转型；目前公司已成功构建资产运营与资产融通的稳固护城河，开始全力布局机器人生态建设；股权结构方面，公司背靠首钢集团，并汇聚欧力士集团、周大福创建、北京国管、阳光保险等全球顶级战略股东；现阶段报表层面，业绩为“资产运营”+“资产融通”双轮驱动，但展望未来，公司在通过资产运营和资产融通两大核心能力构建基础设施资产全生命周期服务闭环的同时，将持续深度布局机器人产业，构建完整机器人产业生态，全力转型向智能基础设施资产服务商。 业绩表现：资产运营的稳定增长为大力布局机器人业务提供充足底气。①资产运营业务：截至 25 年 7 月公司共运营 12 个机场停车场资源（包含 6 个千万级吞吐量机场停车场运营权），24 年公司资产运营收入录得 9.2 亿港元（yoy+39.8%）。公司资产运营业务为公司长期的发展基石，为机器人等新兴业务的持续发展贡献布局与尝试的底气；②资产融通业务：该业务前期受 REITs 公允价值变动等因素影响，历史波动较大，但 2024 年会计准则的变化使得公司所长期持有的 REITs 产品（中金普洛斯 REIT 等）在二级市场的波动不再对利润有所影响；③股东回报端：公司承诺 2027年前派息率不低于 80%（18 年来累计分红达 52 亿港元），且积极回购股份注销（2022年来累计回购规模近 5 亿港元）；④现金流端：公司可动用现金逾 50 亿港元，经营性净现金流持续为正，且成功发行 1.8 亿美元可转债（息票率 0.75%），助力公司持续把握新质生产力布局机会。 机器人业务：左手投资，右手场景运营，铸就公司“第二增长曲线”。24 年初公司与北京国管携手设立百亿规模的北京机器人产业发展投资基金，此后公司以多基金为平台陆续投资了宇树科技、云深处、银河通用、星海图、沃兰特航空、未磁科技等行业优质企业，目前公司的投资版图已全面覆盖人形机器人、医疗机器人、工业机器人等前沿领域。公司在机器人领域的投资具备其独特的场景优势，公司手握全国上百停车场、及百万㎡产业园运营实体场景，场景导入会大大缩短商业化周期，以真实运营数据反哺产品迭代，以实现公司与被投企业的“双向进化”。此外，2025 年2 月公司正式成立北京首程机器人科技产业有限公司，往后机器人公司的“场景到订单的转化”将持续验证，依托包括自有场景落地、外部订单（REITs 场景）、机器人垂类场景的二次开发等的已有布局，能够快速强链接客户，保证订单持续落地。 盈利预测与投资建议：公司为国内停车场运营龙头，高频中标千万级别吞吐量机场停车场运营权，业绩护城河极其坚固，稳定且持续的现金流为公司积极布局机器人业务奠定了财务基础与底气。我国机器人行业正迎窗口期，公司在管停车场与产业园区为培育机器人业务提供了关键场景优势，此为公司稀缺且独特的业务模式。我们预计公司 25-27 年收入分别为 15.2、17.1、18.9 亿港元，归母净利分别为 5.8、7.1、8.2 亿港元，对应 PE 分别为 24.9x、20.3x、17.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：机器人业务发展低于预期、停车场业务拓展放缓、市场竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 883.48 1215.12 1520.28 1705.28 1891.28 (+/-)% -44.78% 37.54% 25.11% 12.17% 10.91% 归属母公司净利润 403.57 410.20 576.96 708.37 819.86 (+/-)% -56.23% 1.64% 40.65% 22.78% 15.74% 每股收益（港元） 0.06 0.06 0.07 0.09 0.11 市盈率 28.19 18.75 24.89 20.27 17.52 市净率 1.17 0.84 1.53 1.52 1.50 净资产收益率(%) 4.07% 4.35% 6.13% 7.49% 8.59% 总股本 (百万股) 7,370 7,286 7,721 7,721 7,721 -40%-20%0%20%40%60%80%2024/7 2024/10 2025/12025/4首程控股恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 首程控股/港股公司报告 目 录 1. 基本介绍：汇聚顶级战略股东，全力转型智能基础设施资产服务商 ......... 4 1.1. 发展历程：首批香港上市，全力转型聚焦智能基础设施资产服务商 ............................... 4 1.2. 主营业务：“资产运营”+“资产融通”双轮驱动，战略上积极布局机器人产业 .......... 5 1.3. 股权结构：背靠首钢集团，汇聚全球顶级战略股东 ........................................................... 6 2. 业绩表现：资产运营稳定增长，机器人业务打开想象空间 .......................... 7 2.1. 收入端：资产运营稳定突破的基本面上，机器人业务成为“第二增长曲线” ............... 7 2.2. 利润端：资产运营持续提质增效，会计准则调整后利润实际表现平稳 ......................... 10 2.3. 股东回报：27 年前派息率≥80%(18 年来累计分红 52 亿港