宏观定期：高频半月观—节后复工进展如何？

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—节后复工进展如何？ 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2025.2.3-2025.2.16 相关数据跟踪。 核心结论：从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度看，节后第 1 周复工进度略慢，第 2 周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。此外，近半月其他高频数据显示：30 大中城市商品房销售仍弱，走势类似 2024 年同期，18 城二手房销售仍有韧性；由于假期影响，电煤、金属、建材等库存显著抬升。整体看，近期高频数据指向工业生产快速修复、仍然偏强，需求端仍有制约，尤其是基建、地产相关产业链。往后看，继续紧盯：1）3 月 4 日-5 日全国两会，预计全国 GDP 目标继续定为 5%左右的偏高水平、CPI 目标下调至 2%左右（2004 年以来均不低于 3%）；2）近期可能的降准降息；3）中美关系进展，包括可能的中美谈判和最高层会晤。 一、节后复工进展如何？工业生产、人员流动恢复正常，建筑施工复工缓慢 从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展：节后第一周复工进度略慢，第二周有所加速，其中：工业生产复工加速、人员流动季节性回升，均已基本恢复正常水平；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。 >工业生产恢复情况：从汽车半钢胎开工率看，节后第一周为 29.4%，第二周为73.9%，基本持平 2023-2024 年同期水平；涤纶长丝开工率也指向生产复工加速。 >建筑施工恢复情况：从建筑工地复工率看，节后第二周，全国工地开复工率为 23.5%，继续处于近年来新低；主因多数工程项目劳务上工在正月十五之后，且资金到位情况不及预期；第二周沥青开工率略有回升但仍偏低，也指向施工恢复较慢。 >人员流动恢复情况：从拥堵延时指数、地铁客运量看，节后第一周增速较高，第二周增速略有回落，指向假期居民出行较为活跃，节后基本恢复正常。 二、供给：上游开工多数先降后升、中枢分化。 >中上游看，春节后 1-2 周（对应阳历 2025 年 2 月 2 日-2025 年 2 月 16 日），247家高炉开工率均值环比持平前值 78.0%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 2.0、0.6 个百分点。焦化企业开工率均值环比回升 2.0 个百分点至 69.6%，相比 2024年同期仍然偏高 3.1 个百分点、相比 2019 年同期偏低 7.1 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降 0.7 个百分点至 7.6%，环比降幅小于 2018-2024 年同期均值的4.1 个百分点，相比 2024 年、2019 年分别偏低 0.8、5.3 个百分点。 三、需求：新房、二手房销售分化，耗煤、土地、钢材表需等降幅小于季节规律。 >生产复工：春节及春节后 1-2 周（2025.1.29-2025.2.13），沿海 8 省发电耗煤均值环比下降 14.1%至约 147.0 万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为-22.9%），同比偏高 2.1%。百城土地周均成交 591.9 万㎡，环比续降61.2%，降幅略小于近年同期季节规律（2018-2024 年同期均值为-62.8%）；同比偏高 11.6%。钢材表需均值环比回落 6.9%，降幅小于 2019-2024 年同期均值-22.5%，同比仍然偏高 8.9%；螺纹钢表需环比续降 36.1%，降幅大于 2019-2024年同期均值 32.3%，同比偏低 6.9%。 >线下消费：新房销售偏弱、二手房销售韧性仍强，观影人次再创新高。具体看： 1）新房：春节及春节后 1-2 周（2025.1.29-2025.2.15），30 大中城市新房日均成作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：假期数据有三大变化》 2025-01-26 2、《天量信贷社融的背后》 2025-02-14 3、《不少新变化—央行四季度货币政策报告 5 大信号》 2025-02-13 4、《政策半月观：经济大省“新春第一会”的信号》2025-02-10 5、《PPI 连续 28 月负增的背后》2025-02-09 2025 02 16年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 交面积环比降 56.2%，降幅大于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为-54.6%），相比 2024 年同期仍然偏高 15.3%。往前看，2025 年 1 月以来，30 大中城市商品房日均成交面积约为 18.7 万㎡，相比 2024 年同期偏低 13.2%，整体趋势跟 2024年同期相似，指向新房销售内生修复动能仍然不足，持续性仍待观察。 2）二手房：春节及春节后 1-2 周（2025.1.29-2025.2.15），18 个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比续降 40.5%至 12.6 万㎡，仍为同期最高，环比降幅小于近年同期季节规律（2018-2024 年同期环比均值为-45.5%），相比 2024 年、2019年同期分别偏高 66.8%、38.5%。往前看，2025 年 1 月以来，18 个重点城市二手房日均成交面积 20.8 万㎡，相比 2024 年同期仍然偏高 18.4%，韧性仍强。 3）临近春节，1 月以来乘用车日均销售 5.37 万辆，环比降 8.4%，同比降 11.2%。 四、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数回落。 >上游资源品：南华综合指数均值环比续涨 0.8%，同比偏高 4.1%。重点商品中：布油价格均值环比再度下跌 3.4%、收于 74.7 美元/桶，同比跌 7.2%；黄骅港 Q5500动力煤价均值环比续跌 0.6%、收于 751 元/吨，同比下跌 17.6%；铁矿石价格均值环比续涨 1.5%、同比降幅收窄至 16.6%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比微跌 0.2%，绝对值续创近年同期新低，同比下降约 13.9%；水泥价格指数环比续跌 1.0%，同比仍然偏高 12.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比跌 2.0%至约 22.5 元/公斤，同比偏低 0.9%；蔬菜价格均值环比再跌 1.7%，仍弱于季节性（2019-2024 年同期均值为涨 2.5%）。 五、库存：电煤、工业金属、建材等库存均明显回升。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比再度回升、弱于季节规律；绝对值续创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续升 42.3%，绝对值仍为同期最低；铝环比增 54.2%。 >建材