沪农商行(601825)深度报告：做小做散做精，稳健优质分红

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 沪农商行(601825) 城商行Ⅱ/银行 [Table_Date] 发布时间：2025-02-15 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/02/14 6 个月目标价（元） 9.46 收盘价（元） 8.08 12 个月股价区间（元） 6.25~8.60 总市值（百万元） 77,927.11 总股本（百万股） 9,644 A 股（百万股） 9,644 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 20 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 3% 45% 相对收益 -4% 6% 28% [Table_Report] 相关报告 《【东北银行】沪农商行(601825)2022 年半年报点评：零售业务持续发力，重点布局科创领域》 --20220819 《【东北银行】沪农商行（601825）2021 年报暨2022 一季报点评：零售转型效果显现，业绩增速大幅提升》 --20220503 [Table_Author] 证券分析师：戚星 执业证书编号：S0550524100003 18616375520 qixing@nesc.cn 研究助理：陈程 执业证书编号：S0550123060020 15832245270 chencheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 做小做散做精，稳健优质分红 ---沪农商行深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 公司深耕上海，覆盖所有乡镇，客户沉淀基础扎实，坚持“做小做散”。高管年轻化、年龄梯级化、多数浸润本地银行业多年。公司目前的 8 名高管中， 60 后 3 人，70 后 4 人，80 后 1 人，年龄梯级化特点明显，有助于保持公司战略稳定和延续性。多数领导长期任职于本地金融体系，深谙各展业地区实际发展情况和特点，围绕真实需求制定战略。从财务数据看，公司经营稳健增长。截至 3Q24，公司总资产规模达 1.5 万亿，2019-2023 年 CAGR 为 10.6%。以 ROA 和 RORWA 衡量的回报率保持稳定，在 0.9%-10%之间，3Q24 分别占上市银行第 6 位和第 14 位。 渠道下沉，小微业务做深做精。上海市出台了大量的政策支持，公司也从深化普惠小微、深化村镇网格化服务，以及拓展业务圈三个维度出发，并设计出完善的小微信贷体系。截至 1H24，贷款存量规模 7359 亿。对公贷款中，制造业、民营企业、科技企业、普惠、绿色贷款规模分别为915 亿、3400 亿、1086 亿、824 亿、748 亿，较上年末增长分别为-1.9%、6.3%、17.3%、5.7%、21.7%。其中科技企业贷款、绿色贷款等一直维持高速增长。 公司资产质量持续保持优异，2019 年至今，整体不良率处于 1%以下。3Q24 银行拨备覆盖率 364.98%，虽然较 2021 年的高点 442.5%有一定的下行幅度，整体仍处于高位。同时，个人按揭贷款和房地产行业贷款业务占比下降。1H24 公司房地产贷款不良率为 1.32%，在已披露房地产贷款不良情况的 30 家上市银行中第 9 优异。此外，拨备计提审慎。根据金融资产预期减值损失三阶段的数据，阶段一中，转回比率在 2023 年以后成为负数，阶段二的转回比例在 2022 年以后明显增大，且维持高位，说明同期持续审慎计提。 银行资本充足。截至 2024 年三季度末，银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的大小分别为 16.95%、14.51%、14.54%，较上年末有明显提升，可持续驱动公司资产扩张。 投资建议：预计 2024 年至 2026 年归母净利润分别为 124.3 亿元、128.6亿元和 135.4 亿元，对应 EPS 为 1.29 元、1.33 元和 1.40 元，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期收缩，公司业绩不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,627 26,414 26,766 27,706 28,945 (+/-)% 6.05 3.07 1.33 3.51 4.47 归属母公司净利润 10,991 12,172 12,425 12,862 13,536 (+/-)% 13.39 9.71 2.02 3.43 5.10 每股收益（元） 1.14 1.26 1.29 1.33 1.40 市盈率 7.09 6.40 6.27 6.06 5.76 市净率 0.77 0.69 0.62 0.58 0.53 净资产收益率(%) 11.24 11.27 10.41 9.89 9.57 总股本 (百万股) 9,644 9,644 9,644 9,644 9,644 -10%0%10%20%30%40%50%60%2024/22024/52024/8 2024/11沪农商行沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 沪农商行/公司深度 目 录 1. 深耕沪上，稳健发展 .......................................................................................... 4 2. 聚焦小微，做精做细 .......................................................................................... 7 2.1. 信贷规模集中于上海 ............................................................................................................... 7 2.2. 政策支持小微企业发展 ........................................................................................................... 8 2.3. 公司小微业务精细化 ............................................................................................................... 9 2.4. 公司信贷业务持续发展 ...................................................