资金跟踪系列之一百五十六：个人是阶段主要买入力量，北上与ETF均有所撤离

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金跟踪系列之一百五十六 个人是阶段主要买入力量，北上与 ETF 均有所撤离 2025 年 02 月 17 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250210-20250214)美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3 个月日元与美元收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度继续回升，各类主要宽基波动率均有所回落。行业上，计算机、商贸零售、传媒等板块交易热度与波动率均在80%分位数以上。 ➢ 机构调研：银行、电子、计算机、纺服、传媒、军工、轻工等板块调研热度居前，银行、纺服、汽车、建材、钢铁、计算机等板块的调研热度在环比上升。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测均被上调。行业上，传媒、电力及公用事业、金融地产、有色、汽车、纺服等板块 25/26 年净利润预测均有所上调。指数上，沪深 300、上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调，创业板指、中证 500 的 25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘成长/价值的 25/26年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值的 25/26 年的净利润预测均被下调，中盘价值的 25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。 ➢ 北上资金活跃度继续回升，整体净卖出 A 股，综合前 10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入计算机、医药、家电等板块，净卖出电子、有色、机械、通信、交运、公用事业、电新等板块。上周(20250210-20250214)北上近 5 日日均买卖总额回升，占比则有所回落。基于前 10 大活跃股口径，北上在汽车、计算机、医药、化工、家电等板块买卖总额之比上升，在金融、电子、电新、食品饮料、通信、有色等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径：北上主要净买入计算机、医药、传媒、家电、农林牧渔等板块，净卖出电子、化工、有色、机械、通信、交运等板块。 ➢ 两融活跃度有所回落，但仍处于 2024 年 11 月中旬以来的高点。上周(20250210-20250214)两融净买入 322.63 亿元，行业上，主要净买入 TMT、化工、机械、钢铁、家电、电新等，净卖出银行、食品饮料、消费者服务等板块。分行业看，钢铁、房地产、煤炭、商贸零售、电子、纺服等融资买入占比上升。风格上，两融继续净买入各类风格板块。 ➢ 龙虎榜交易热度继续回升。上周(20250210-20250214)龙虎榜买卖总额，以及龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比均继续回升。行业层面，钢铁、TMT、建筑、食品饮料、商贸零售、消费者服务、机械等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，钢铁、传媒、建筑、计算机、食品饮料、商贸零售、消费者服务、电子等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。 ➢ 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体延续赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250210-20250214)主动偏股基金主要加仓 TMT、机械、电新、汽车、化工、家电等板块，主要减仓煤炭、石油石化、食品饮料、钢铁、医药等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与小盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净赎回，行业上，与金融地产、周期、军工、高端制造等板块相关的 ETF 被净申购，与科技、传媒、医药、建筑建材等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入金融地产、军工、高端制造、新能源、消费、电力等板块，净卖出医药等板块。另外，上周以机构持有为主的 ETF 被净赎回，且以宽基 ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度依然维持相对高位且继续净买入 A 股，龙虎榜交易活跃度也延续回升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续上升，而北上资金重新净流出，ETF 则被继续净赎回且以沪深300、中证 A500、科创 50 等 ETF 为主。另一方面，北上与 ETF 的买入共识度逐步回落，而两融与龙虎榜的买入共识度持续上升，并超过了北上与 ETF 的买入共识度。这意味着个人投资者（两融、龙虎榜等）依然是市场的主要买入力量，而北上与 ETF 则呈现了明显的撤离，未来关注市场潜在的交易扰动。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 研究助理 季宏坤 执业证书： S0100124070013 邮箱： jihongkun@mszq.com 相关研究 1.A 股策略周报 20250216：一花独放不是春-2025/02/16 2.市场温度计系列之十九：市场情绪已有所降温-2025/02/15 3.资金跟踪系列之一百五十五：市场热度明显回升，北上与个人投资者均大幅回流-2025/02/11 4.A 股策略周报 20250209：当 AI 成为焦点-2025/02/09 5.市场温度计系列之十八：个人与机构的向上共振仍在延续-2025/02/09 策略定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)收窄 ......................................................................................................... 4 1.1 美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期回升 .................................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄 ....................................................................................................................................................................................................