固定收益点评：从各地预算报告看化债

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 从各地预算报告看化债 2024 年，各地普遍对化债工作高度重视，部分区域化债成果显著，内蒙古声称有望率先退出高风险省份。2024 年，各地普遍对化债工作给予高度重视，深入实施一揽子化债方案，有效防范化解债务风险。部分区域化债成果显著，内蒙古预算报告中表示“自治区化债工作取得突破性进展，有望率先退出高风险省份”。总体来看，各地化债成果主要涉及压降平台数量和债务、降低债务成本、推进隐债化解、清偿拖欠款等方面。 1）江苏、辽宁、吉林、宁夏等地压降平台数量较多，2024 年江苏、辽宁、吉林压降平台数量在 50%以上，宁夏压降比例达 76%，天津清理融资平台 75 家，吉林、河南分别压降平台 187 家、118 家，宁夏平台债务较峰值下降 43%，新疆表示融资平台清退进度居全国前列。 2）江苏、天津、广西、重庆的融资成本大幅下降，江苏全省融资平台综合融资成本下降约 60bp，天津隐债平均利率降低 1 个百分点，重庆 2024 年平均发行利率下降 0.7个百分点，广西新发债券平均利率下架 303bp，大幅降低了付息压力。 3）吉林、广西、宁夏隐债化解进度靠前。16 个地区在预算报告中提及隐债化解进度，其中吉林存量隐债较“331”压降 80%，82.9%的市县区隐债清零；广西隐债余额较2018 年减少 70%以上；宁夏隐债超额化解，规模较 2023 年 3 月末下降 78%。 2024 年化债工作有力开展，离不开政策层面的大力支持，以及地方积极利用各类化债工具。根据预算报告 2024 年各地化债的“工具箱”可以总结为以下几类，地方加强债务监测、显性债务置换、盘活资产资源、债务重组、应急资金等。 1）多地强调全口径常态化监管债务，辽宁、吉林、安徽、云南等地定期开展债务摸排。 2）2024 年政府显性债务的化债额度主要有三部分，盘活结存限额 4000 亿（实际发行4890 亿元）、特殊新增专项债和 2 万亿化债专项债。加总三类化债地方债，重点地区占比 32%，而 2023 年特殊再融资额度明显倾向重点地区，重点地区额度占 70%。 3）吉林、湖北等五个地区提及盘活存量资产的化债方法。由于 2024 年收入端承压、支出压力较大，地方明显加大了盘活资产的力度，2024 年非税收入同比达 25.4%。 4）重庆、天津、内蒙古和广西的预算报告中强调通过展期重组化解债务风险，债务重组主要是对存量债务展期和降息，核心是金融机构的支持和让利，其中天津表示积极争取中央金融管理部门和金融机构总部支持，推动隐债缓释及平台经营性债务贷款重组。 从 2025 年各地的化债安排来看，各地依旧把化债放在突出位置，持续推进和实施一揽子化债方案。2025 年，地方对化债工作依旧高度重视，1）持续推进一揽子化债方案，防范化解政府债务风险的总基调不变。2）多数地方提到完善全口径债务监测机制，对政府部门、事业单位、国有企业等债务情况将更全面、更及时。3）各地对新增隐债和虚假化债措辞更加严厉，北京、河北、山东等把不新增隐债作为“铁的纪律”，河北、吉林、贵州等地将严格落实举债终身问责和债务问题倒查机制。4）各地普遍强调加快融资平台的退出和转型，压降融资平台数量、推动平台市场化转型，其中江苏、江西强调防止企事业单位融资平台化，江苏严禁新设融资平台。5）重庆表示要腾挪债务空间支持高质量发展，表述较为特殊，关注重庆后续对于化债和支出的变化。 地方债务化解有序推进，但多地表示 2024 年财政收支矛盾突出，部分地区化债任务较重，预计 2025 年地方财政形式依旧严峻，持续推进化债工作的背景下，财政发力仍受限。2024 年各地普遍表示财政收支矛盾突出，总体来看，收入端，经济下行压力加大、房地产和土地市场弱势运行，财政收入增长放缓、土地出让收入回落，而支出端，强化财政逆周期调节力度，“三保”、债务付息等刚性支出增长较快，因此财政收支矛盾突出，尤其是基层财政运行较为困难。其中，不少地区表示部分地方债务压力较大、化债任务较重、债务风险依旧较高。对于 2025 年，各地普遍表示财政收支矛盾将更加突出，一方面国内基本面尚未发生明显变化，叠加外贸不确定性增强，非税收入挖掘空间有限，收入端增长或疲弱；另一方面，支出压力较大，国家将实施更加积极有为的宏观政策，促消费和扩投资的支出需求更大，同时民生、化债、基层“三保”等刚性支出持续增长，北京、浙江、河南、海南、甘肃、新疆均表示 2025 年财政支出腾挪空间有限。在化债工作持续推进的背景下，2025 年地方财政发力仍面临掣肘。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入超预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：利率或步入阶段性震荡期》 2024-12-15 2、《固定收益定期：存单大幅下行，流动性分层加大——流动性和机构行为跟踪》 2024-12-14 3、《固定收益点评：社融拐点仍需等待》 2024-12-14 2025 02 16年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 2024 年各地化债成果 .............................................................................................................................. 3 2. 2024 年地方化债“工具箱” .................................................................................................................... 5 3. 2025 年地方化债怎么看？ ....................................................................................................................... 8 4. 财政收支紧平衡的压力 ........................................................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................