1月交易所及银行间托管数据点评：保险机构配债策略出现新变化

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 保险机构配债策略出现新变化 ——1 月交易所及银行间托管数据点评 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2025-02-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 从地方债到国债——保险机构配债策略新变化 2024 年，地方政府债是保险机构的配置基本盘。在 2024 年经济下行压力加大、地方债相较于国债票息更高的情况下，保险机构的配置基本盘为利率债中的地方政府债，从托管数据来看 2024 年单月的地方债配置量超 500 亿元。 今年 1 月，保险机构回归国债配置，单月增量创历史新高，负债端或是驱动因素。我们观察到，2025 年 1 月保险机构的托管数据出现了明显变化，全月保险机构增配 1387 亿元，其中国债与地方债分别为 753 亿元与 495 亿元，国债的单月增量创历史新高（数据统计自 2022 年以来），尤其是考虑到今年 1 月地方债放量但国债相对偏弱，从托管数据来看 1 月国债、地方债增量分别为 2750 亿元、5238 亿元。我们认为，该现象可能与保险机构年初开门红的成色相对偏弱有关，由于资金流入相对减少，资产端可能选择流动性更高的国债品种，可应对负债端的现金流波动，进而避免“借短投长”的风险增加。 保险增加国债配置，可对关键利率点位起到支撑作用，是机构行为角度的利好。通常而言保险机构配置国债的期限为 10Y 及以上，从 2024 年的保险的机构行为来看，在债市出现一定回调时保险能够发挥“稳定器”的作用，在利率上行到关键点位时进行买入。因此从机构行为的角度出发，考虑到 1 月利率整体处于震荡状态（10Y 国债到期收益率在 1.65%附近），保险机构的配置策略变化将对后续债市尤其是国债形成一定利好，同时投资者也可关注因保险机构转向买入国债而新增的地方债配置机会。 此外，我们对 1 月托管数据进行分析。其中央行 1 月开展的 1.7 万亿元买断式逆回购依然体现在“其他”类型机构的托管增量中，1 月债市震荡，以非法人产品为代表的广义基金出现减持，券商在 1 月同样加大了国债配置，外资小幅增配存单、减持政金债与国债。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均下降 ............................................................................... 4 2 分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降 ........................................................................ 4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中国债总量增幅较上月有所上升 ....................................... 5 2.2 信用债：总量保持上升，企业债余额持续缩量 ................................................................................................. 7 2.3 同业存单：余额上升，境外机构持有量持续增加 ............................................................................................. 9 2.4 金融债：余额下降，商业银行增配 ................................................................................................................. 10 3 分机构：政策性银行、商业银行托管量持续减少，保险机构托管量持续增加 ....................................................... 10 4 风险提示................................................................................................................................................................. 14 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ............................................................................... 4 图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元） ........................................................................................................ 6 图表 5 地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）................................................