2025白酒行业春节总结%26全年展望：从春节看全年，位置重于择时

从春节看全年，位置重于择时——2025白酒春节总结&全年展望2025年2月14日分析师杨骥分析师张家祯分析师满静雅分析师潘俊汝研究助理王羽祺邮箱yangji@stocke.com.cn邮箱zhangjiazhen@stocke.com.cn邮箱manjingya@stocke.com.cn邮箱panjunru@stocke.com.cn邮箱wangyuqi@stocke.com.cn证书编号S1230522030003证书编号S1230523080001证书编号S1230524100004证书编号S1230524010001证书编号行业评级：看好白酒春节总结：我们认为春节白酒动销表现符合预期，其中迎驾、今世缘、汾酒等动销相对较优，古井等回款相对较优，总体地产酒>高端>次高端，宴席场景较优，部分酒企库存有所去化，批价总体坚挺，各区域反馈差异较大，预计节后茅五批价或保持稳定。春节相关数据跟踪：跨区域人员流动量同比显著增加，餐饮/旅游同比个位数增长。1）春运：春节假期错期影响节中量价表现，内需保持增长动能，节前（春运前14天）日均旅客量227万人次（同比+8.9%），春节假期日均旅客量226万人次（同比-0.4%）。2）餐饮：2025年春节节日期间全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长4.1%。3）电影：据国家电影局统计，截至2月5日9:00，2025年春节档票房为95.10亿元，创下历史纪录。4）旅游：春节假期国内出游总花费6770亿元，同比增长7.0%；国内出游5亿人次，同比增长5.9%。差异化认知：我们认为春节白酒仍有以下亮点：1）批价止跌回升：由于酒企主动控速，以五粮液、今世缘等为代表的酒企主动控货，春节期间飞天、蛇茅、1935、普五、国窖、青花汾、老白汾、水晶梦等大单品批价均有向好表现。我们认为批价止跌回升为理性的酒企政策、韧性的消费需求、良性的库存水平共同决定。我们预计在酒企控货挺价决心较强的背景下，节后主要单品批价有望保持稳定。2）单品动销亮眼：我们预计洞6、对开、V3、1935等核心单品春节动销仍有超预期表现。3）业绩确定性提升：由于春节为白酒最集中的销售旺季，春节的顺利度过奠定全年的业绩基础，白酒高股息置信度提升，当前茅五泸洋股息率均超4%，古井、老窖在发布中期分红背景下或有潜在提升分红可能性。4）酒企举措理性积极：酒企春节期间举措理性积极，与往年相比更注重“动销增长”和“库存去化”，主要采取“控量”、“核心单品放量”、“给予额外返利或促销政策”等举措，旨在促进春节动销的同时锚定全年良性增长。①高端酒在春节期间集中度提升、韧性仍强，普五旺季率先控量挺价驱动批价显著上行。②区域龙头酒在春节期间充分受益于100-300元价位的优异表现+根据地市场优势，其中迎驾、今世缘、古井表现相对较优。③次高端价位分化加剧，汾酒春节期间量价齐升，剑南春、红花郎受益于宴席场景表现亮眼，水井坊仍显韧性，舍得与酒鬼仍处调整期。投资建议：白酒春节表现符合预期，苏酒徽酒等区域龙头酒表现较优、高端酒表现平稳，我们认为位置比择时更重要，建议当前位置可考虑积极配置。十四届全国人大三次会议将于2025年3月5日在京召开，政策预期催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/山西汾酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。风险提示：消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价上涨不及预期。目录C O N T E N T S3春节消费跨区域人员流动量同比显著增加，餐饮/旅游同比个位数增长0102酒企表现符合预期平稳过渡，酒企保持战略定力锚定全年良性增长草根走访安徽安庆 | 陕西榆林 | 山西大同 | 辽宁沈阳 | 江苏苏州 | 北京0304投资建议春节表现符合预期，当前位置可积极配置白酒板块春节消费01Partone跨区域人员流动量同比显著增加，餐饮/旅游同比个位数增长4单位：万人次第23天同比24年同比19年累计值同比24年同比19年全社会跨区域人员流动量 23,154-25%11% 571,4276%21%民航旅客量 -2%23% 5,2446%27%国内线客座率89.7%-1%-85.2%2%-国内线票价（元） 1,203-27%- 1,041-2% 注：同比24春运40天均值国内线座收（元） 0.728-29%- 0.597-1%-铁路 1,6634%38% 29,5717%33%公路 21,143-27%10% 534,6286%21%其中：自驾人流 17,913-31%35% 466,1735%43%营运性客流 3,2307%-47% 68,45514%-41%水路 102-14%-31% 1,9887%-40%全社会跨区域人员流动量（亿人次）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0腊月15腊月17腊月19腊月21腊月23腊月25腊月27除夕正月初2正月初4正月初6正月初8正月初10正月12正月14正月16正月18正月20正月22正月2420252024累计值25vs24累计值25vs19民航客运量0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300腊月15腊月17腊月19腊月21腊月23腊月25腊月27除夕正月初2正月初4正月初6正月初8正月初10正月12正月14正月16正月18正月20正月22正月2420252024累计值25vs24（右轴）累计值25vs19（右轴）铁路客运量水路客运量-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016001800腊月15腊月17腊月19腊月21腊月23腊月25腊月27除夕正月初2正月初4正月初6正月初8正月…正月12正月14正月16正月18正月20正月22正月2420252024累计值25vs24（右轴）累计值25vs19（右轴）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020406080100120140160腊月15腊月17腊月19腊月21腊月23腊月25腊月27除夕正月初2正月初4正月初6正月初8正月初10正月12正月14正月16正月18正月20正月22正月2420252024累计值25vs24（右轴）累计值25vs19（右轴）春节假期错期影响节中量价表现，内需保持增长动能。1）旅客量：节前（春运前14天）日均旅客量227万人次，同比+8.9%；春节假期日均旅客量226万人次，同比-0.4%，受到假期错期影响。其中除夕、春节两天往往为出行波谷，25年春节假期为除夕-初七，24年为初一至初八，对节中旅客量同比表现有一定影响。若剔除除夕影响，