钾肥行业点评：白俄罗斯、俄罗斯钾肥相继减产，全球钾肥有望景气复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月24日优于大市1钾肥行业点评白俄罗斯、俄罗斯钾肥相继减产，全球钾肥有望景气复苏 行业研究·行业快评 基础化工 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：（1）根据百川盈孚数据，截至 2 月 20 日国内氯化钾现货价格为 2940 元/吨，较上周上涨 7.1%，较春节前上涨 13.8%，较年初上涨 16.9%；（2）2025 年 2 月 18 日，根据俄罗斯乌拉尔钾肥官网报道，乌拉尔钾肥的三座矿山 Berezniki-2、Berezniki-4、Solikamsk-3 将在 2025 年二季度和三季度暂时停产进行维护。国信化工观点：1）春耕即将开启，港口库存处于低位，春节后国内钾肥价格上大涨 400-500 元/吨：截至 2 月 20 日，港口 62%俄白钾报价 3050-3150 元/吨，60%老挝白粉报价 2900-2950 元/吨，60%俄红粉报价 2780-2850 元/吨，60%大红颗粒报价 3200-3400 元/吨；边贸口岸 62%白晶报价 2930-2980 元/吨。价格上涨主要原因包括（1）国内青海地区氯化钾由于季节性原因开工率处于低位，目前仅不到 4 成；（2）国内氯化钾库存处于低位，截至 2 月 20 日，国内氯化钾港口库存为 301.8 万吨，较去年同期减少 121.0 万吨，降幅为 28.6%，其中包括 150 万吨国储；（3）市场库存主要集中在大贸易商手中，市场流通货源较少；（4）春耕备肥期是全年国内化肥需求量最大的时间段，复合肥厂即将开始钾肥储备，对于氯化钾需求提升。2）钾肥是寡头垄断格局，2025 年白俄罗斯、俄罗斯相继减产，全球钾肥供需紧平衡：全球仅有 14 个国家有钾资源储备，2024 年全球钾肥表观消费量约 7200 万吨，其中俄罗斯、白俄罗斯产量占比分别为 20%、15%，2025-2026 年预计仅有亚钾国际 200 万吨产能投放，需求表观增速 2%左右。2025 年 1 月 Argus 报道，白俄钾计划在其索利戈尔斯克 4 号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于 2025 年 7 月结束，将导致其钾肥产量减少约 90-100 万吨；2025 年 2 月俄罗斯乌拉尔钾肥官网报道，其三座矿山将在 2025 年二季度和三季度暂时停产进行维护，预计第二季度产量至少减少 30 万吨，第三季度产量水平取决于维护结果，并进一步减少 40 万吨出口供应量。我们预计俄钾、白俄钾全年出口量将下降 130-150 万吨，同比降低 7%-8%，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需呈现紧平衡态势。3）两俄受到欧美制裁成本提升，美、加关税冲突或加剧价格上行，全球钾肥有望景气复苏：白俄罗斯由于受到欧盟及美国制裁，钾肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口，绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、摩尔曼斯克港口出口，陆上运输距离由 600 公里增加至 2000 公里以上，运输成本大幅增长，我们预计全球钾肥价格底部在 CFR 280 美元/吨。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税，加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023年美国进口钾肥 1170 万吨，其中 87%来自加拿大，若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。本周加拿大 Nutrien 公司对美国市场钾肥提价 20 美元/吨达到 320 美元/吨，对加拿大市场提价 30加元/吨，东南亚地区目前钾肥 CFR 价格为 310-320 美元/吨，较年初上涨 20 美元/吨。4）投资建议：重点推荐【亚钾国际】，公司目前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨，2024 年前三季度氯化钾产量 132 万吨、销量 124 万吨。公司 179#矿第二、第三个百万吨正在建设，有望于 2025 年中投产，预计公司 2025、2026 年氯化钾产量分别为 280 万吨、400 万吨，前三个百万吨完全满产有望达到 500 万吨产量。5）风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；氯化钾减产程度不及预期的风险；新项目投产的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；国内外政策风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 春耕即将开启，港口库存处于低位，春节后国内钾肥价格上大涨 400-500 元/吨截至 2 月 20 日，港口 62%俄白钾报价 3050-3150 元/吨，60%老挝白粉报价 2900-2950 元/吨，60%俄红粉报价 2780-2850 元/吨，60%大红颗粒报价 3200-3400 元/吨；边贸口岸 62%白晶报价 2930-2980 元/吨。价格上涨主要原因包括（1）国内青海地区氯化钾由于季节性原因开工处于低位；（2）国内氯化钾库存处于低位，截至 2 月 20 日，国内氯化钾港口库存为 301.8 万吨，较去年同期减少 121.0 万吨，降幅为 28.6%，其中包括 150 万吨国储；（3）市场库存主要集中在大贸易商手中，市场流通货源较少；（4）春耕备肥期是全年国内化肥需求量最大的时间段，复合肥厂即将开始钾肥储备，对于氯化钾需求提升。 钾肥是寡头垄断格局，2025 年白俄罗斯、俄罗斯相继减产，全球钾肥供需紧平衡全球仅有 14 个国家有钾资源储备，2024 年全球钾肥表观消费量约 7200 万吨，其中俄罗斯、白俄罗斯产量占比分别为 20%、15%，2025-2026 年预计仅有亚钾国际 200 万吨产能投放，需求表观增速 2%左右。2025 年 1 月 Argus 报道，白俄钾计划在其索利戈尔斯克 4 号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于 2025年 7 月结束，将导致其钾肥产量减少约 90-100 万吨。2025 年 2 月俄罗斯乌拉尔钾肥官网报道，其三座矿山将在 2025 年二季度和三季度暂时停产进行维护，预计第二季度产量至少减少 30 万吨，第三季度产量水平取决于维护结果，并进一步减少 40 万吨出口供应量。我们预计俄钾、白俄钾全年出口量将下降 130-150 万吨，同比降低 7%-8%，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球钾肥供需呈现紧平衡态势。 两俄受到欧美制裁成本提升，美、加关税冲突或加剧价格上行，全球钾肥有望景气复苏白俄罗斯由于受到欧盟及美国制裁，钾肥无法通过原有距离最近的立陶宛克达佩莱港口出口，绕道通过俄罗斯圣彼得堡港口、摩尔曼斯克港口出口，陆上运输距离由 600 公里增加至 2000 公里以上，运输成本大幅增长，我们预计全球钾肥价格底部在 CFR 280 美元/吨。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税，加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023 年美国进口钾