证券行业2019年三季报综述：重资本业务挑大梁，科创板红利兑现-中信建投

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 重资本业务挑大梁，科创板红利兑现 ——证券业 2019 年三季报综述 股票市场行情回暖，券商业绩弹性彰显 2019 年前三季度，受市场流动性预期反复的影响，申万券商指数三起三落，累计涨幅达 32%；市场风格由成长转向价值，大券商股价走势自二季度以来占优。 36 家 A 股上市券商合计实现营业收入 2745 亿元，同比+48%；实现归母净利润 797 亿元，同比+65%；按照利润表口径，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占营业收入的 19%/9%/8%/31%/ 11%，自营业务收入继续挑大梁，经纪业务净收入占比首度不足两成。上市券商摊薄 ROE 为 5.32%，同比+1.89 个百分点，本次ROE 上行主要由 ROA 驱动，杠杆率的贡献不多。 重资本业务高增长，轻资本业务转型进行时 （1）前三季度上市券商自营业务收入同比+76%，主因投资规模和投资收益率的双重拉动，中小券商投资收益率高于大型券商；科创板跟投已贡献 16.50 亿元浮盈，能否顺利兑现仍需观察； （2）利息净收入同比+78%，主因非 A+H 券商开始实施 IFRS 9 准则所致。融出资金较年初+21%，主因政策和需求双重推动；买入返售金融资产较年初-27%，主因股票质押业务监管趋严；12家 A+H 的信用减值损失合计同比+19%。 （3）经纪业务手续费净收入同比+18%，客户资金存款+客户备付金合计较年初+28%，主因市场交易情绪回暖；佣金率跌至万分之 2.94，未来经纪业务或成为引流而非变现手段。 （4）投行业务手续费净收入同比+23%，其中 IPO 主承销金额达到同比+31%，主因科创板股票承销拉动；再融资主承销金额同比+6%，未来需关注再融资新规的修订进程；债券主承销金额同比+40%，主因利率下行、企业发债意愿强。 （5）资管业务手续费净收入同比+2%，转型成效初步显现；5 家券商已获得大集合产品公募化改造的批文，未来券商的公募产品管理规模或得到长足发展。 资本市场改革不断深化，建议关注龙头券商 短期来看，券商板块受三大积极因素托底；长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富。 风险提示 货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 11 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -9%11%31%51%71%2018/11/62018/12/62019/1/62019/2/62019/3/62019/4/62019/5/62019/6/62019/7/62019/8/62019/9/62019/10/6证券上证指数证券Ⅱ 行业深度报告报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 股票市场行情回暖，券商业绩弹性彰显 ............................................................................................................... 1 板块行情三起三落，个股分化明显 ............................................................................................................... 1 业绩回暖趋势延续，重资本业务收入占比上升............................................................................................ 2 杠杆率受益于政策组合拳，大券商占优 ....................................................................................................... 5 重资本业务高增长，轻资本业务转型进行时 ....................................................................................................... 7 自营业务：金融投资规模扩张，科创板跟投增厚浮盈 ................................................................................ 7 信用业务：会计政策变更导致增速失真，股票质押风险持续释放 ............................................................ 8 经纪业务：佣金率跌破万分之三，未来或成为引流而非变现手段 ............................................................ 9 投行业务：IPO 与债承双轮驱动，科创板承销贡献增量业绩 .................................................................. 10 资管业务：转型成效初步显现，大集合改造迈出实质进展 .......................................................................11 资本市场改革不断深化，建议关注龙头券商 ..................................................................................................... 12 风险提示 ................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1： 2019 年申万券商指数三起三落，跑赢上证综指 .................................................................................. 1 图表 2： 一季度中小券商涨幅占优，二三季度大券商涨幅占优 ....................................................................... 2 图表 3： 上市券商业绩回暖趋势延续，中小券商业绩弹性彰显（亿元） ....................................................... 3 图表 4： 上市券商重资本业务