煤炭开采行业周报：供给提升放缓，等待非电等需求逐步恢复

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 02 月 23 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn联系人：张益S0350124100016zhangy33@ghzq.com.cn[Table_Title]供给提升放缓，等待非电等需求逐步恢复——煤炭开采行业周报最近一年走势行业相对表现2025/02/21表现1M3M12M煤炭开采-5.2%-14.9%-19.9%沪深 3003.8%-0.3%15.1%相关报告《煤炭开采行业周报：供需双提升，电厂继续去库（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-02-16《新疆煤炭供需双强、未来三载蓬勃而上——煤炭行业深度报告（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-02-12《煤炭开采行业周报：短期供应尚未完全恢复，关注寒潮下库存去化情况（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-02-09《煤炭开采行业周报：煤价后半周企稳，关注供给收缩的逐步传导以及寒潮下库存去化情况（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-01-26《煤炭开采行业专题研究：2024Q4 煤炭板块主动型基金重仓股持仓比例为 0.82%，低拥挤度下红利资产配置价值凸显（推荐）*煤炭开采*陈晨》——2025-01-24投资要点:动力煤来看，本周市场供应继续提升，港口累库叠加终端压价下，本周港口价格继续环比下降 22 元/吨。具体来看，生产端，元宵节后主产区多数煤矿已完成复工复产，月度生产任务带动下市场供应继续提升，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比上升 3.94pct。运输端，铁路到货量环比提升，大秦线日均发运量周环比上升 5.27 万吨；呼铁局日均批车数 39 列，周环比增加 6列。进口端本周高低卡煤市场价格走势延续分化，高卡澳煤受电厂日耗较低、水泥复工较慢影响价格持续下跌，但跌幅不及国内港口价，国内外价差因此有所下降。低卡印尼煤价格因印尼降雨导致煤矿生产与装运受阻、国际海运费提升等因素影响价格稳中有升，价差亦有下降。整体看，本周生产供应延续恢复叠加铁路运输环比提升影响，港口日均调入环比提升 9.56 万吨至124.38 万吨。需求端，本周沿海、内陆电厂日耗周环比均上升，电厂库存有所去化。非电端本周水泥开工率有所恢复，但整体受复工较慢影响，补库需求仍有限，整体需求增量不及供应增量，本周日均调出量 107.0 万吨、小于港口日均调入量，港口库存持续累积。展望后续，煤矿降价促销去库或仍将延续，港口库存高位累积叠加终端压价，且贸易商悲观预期较浓，观望行为较多下，短期价格或仍有压力。但也不需要过度悲观，国内供应增速已然放缓，进口受价差走弱影响仍有约束，需求端在气温未明显回暖下，短期电厂日耗还有提升空间，电厂库存继续去化，非电端逐步复工复产下需求缓慢增长。若需求后续加速改善，港口库存能够开启去化，煤价压力或能缓解。炼焦煤来看，元宵节后部分煤矿生产恢复，供应小幅提升，本周样本煤矿产能利用率环比上升 1.24 pct 至 89.5%。进口端，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通关量为 948 车（七日平均值），周环比下降 28 车。需求端，山西地区煤价快速下跌、对比进口煤性价比提升，部分需求转向内地，下游焦企适当补库。整体来看，供需小幅环比改善，本周样本煤矿生产库存小幅去化 1.6 万吨。但后续基本面仍有压力，焦炭落实第九轮降价后焦企亏损加剧，焦炭库存持续累高下，下游焦企多维持低库存运行，补库需求有限。后续需关注焦炭、钢材价格，铁水产量以及焦煤生产库存去化情况。从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。动力煤一周小结：本周市场供应继续提升，港口累库叠加终端压价下，本周港口价格继续环比下降 22 元/吨。具体来看，生产端，元宵节后主产区多数煤矿已完成复工复产，月度生产任务带动下市场供应继续提升，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比上升 3.94pct。运输端，铁路到货量环比提升，大秦线日均发运量周环比上升 5.27 万吨；呼铁局日均批车数 39 列，周环比增加 6 列。进口端本周高低卡煤市场价格走势延续分化，高卡澳煤受电厂日耗较低、水泥复工较慢影响价格持续下跌，但跌幅不及国内港口价，国内外价差因此有所下降。低卡印尼煤价格因印尼降雨导致煤矿生产与装运受阻、国际海运费提升等因素影响价格稳中有升，价差亦有下降。整体看，本周生产供应延续恢复叠加铁路运输环比提升影响，港口日均调入环比提升 9.56万吨至 124.38 万吨。需求端，本周沿海、内陆电厂日耗周环比均上升，电厂库存有所去化。非电端本周水泥开工率有所恢复，但整体受复工较慢影响，补库需求仍有限，整体需求增量不及供应增量，本周日均调出量 107.0 万吨、小于港口日均调入量，港口库存持续累积。展望后续，煤矿降价促销去库或仍将延续，港口库存高位累积叠加终端压价，且贸易商悲观预期较浓，观望行为较多下，短期价格或仍有压力。但也不需要过度悲观，国内供应增速已然放缓，进口受价差走弱影响仍有约束，需求端在气温未明显回暖下，短期电厂日耗还有提升空间，电厂库存继续去化，非电端逐步复工复产下需求缓慢增长。若需求后续加速改善，港口库存能够开启去化，煤价压力或能缓解。炼焦煤一周小结：元宵节后部分煤矿生产恢复，供应小幅提升，本周样本煤矿产能利用率环比上升 1.24 pct 至 89.5%。进口端，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通关量为 948 车（七日平均值），周环比下降 28 车。需求端，山西地区煤价快速下跌、对比进口煤性价比提升，部分需求转向内地，下游焦企适当补库。整体来看，供需小幅环比改善，本周样本煤矿生产库存小幅去化 1.6 万吨。但后续基本面仍有压力，焦炭落实第九轮降价后焦企亏损加剧，焦炭库存持续累高下，下游焦企多维持低库存运行，补库需求有限。后续需关注焦炭、钢材价格，铁水产量以及焦煤生产库存去化情况。焦炭一周小结：生产端，本周第九轮提降落实，焦企利润亏损加剧，多数焦企维持前期开工水平、部分亏损企业加大限产幅度，本周样本焦企产能利用率环比小幅下降 0.33pct 至 75.5%。需求端，钢厂维持按需采购，近期少数投机贸易商因黑色盘面表现尚可进场拿货，叠加部分亏损焦厂限产幅度加大，焦企实现年后首次降库，焦炭基本面有所好转。后续需关注上游焦煤价格表现以及下游钢厂铁水产量和终端项目复工情况。风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）安全生产及煤矿事故扰动风险；8）运输成本大幅波动风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点