山证策略·11月观点：平淡磨底期，发掘布局良机

山证策略·11月观点平 淡 磨 底 期 ， 发 掘 布 局 良 机山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA（ S0760516070001 ）梁迪柯（S0760518070001）研究助理：李杰CPA（TEL:010-83496311）证券研究报告策略研究/深度研究1 23198582/36139/20191107 15:23证券研究报告211月市场重归震荡磨底行情，结构性机会为主。•宏观经济下行压力不减。Q3经济增速触及政策底线、稳增长压力加剧。企业生产投资需求孱弱，仍需政策对冲和引导•通胀压力抬头，掣肘货币政策。CPI“坐3望4”，通胀压力及担忧情绪加重，短期无风险利率下行空间受限。•“滞涨”阴霾下，货币政策进退维谷，通胀是核心关切点。GDP破6，CPI超4的极端情形预期之下，政策的作为空间将严重受限。虽然11月5日央行调降MLF5个基点，为以MLF为基准的LPR打开一定下行空间，但操作幅度之小也可窥见央行此刻的谨慎态度，未来一段时间内物价上涨直接影响实体与民生问题，将是政策首要关切点，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，建议投资者保持谨慎。•企业盈利初现企稳迹象，分化明显，仍需后续观察验证。三季报显现自下而上的企稳苗头，创蓝筹表现优于大盘蓝筹，弱周期及成长性行业相对占优，盈利是否见底仍需Q4数据的验证。•中美贸易谈判积极进展，亚太15国就RCEP达成一致。中美磋商积极推进，第一阶段协议有望在本月达成，这无疑将为两国乃至经济恢复元气和金融市场维持稳定创造了必要的时间窗口和有利条件。中国与其他14国周一同意区域全面经济合作伙伴关系协定(RCEP)的条款，有望形成全球最大贸易区域，多元贸易关系的建立将有利于缓释中美贸易摩擦对国内经济的负面冲击。投资要点23198582/36139/20191107 15:23证券研究报告3•中期因素而言，滞涨风险大幅提升，无风险利率下行空间有限，宏观基本面下行延续，中美贸易摩擦、英退仍在全球范围内制造不确定性，压抑市场风险偏好，当前市场尚不具备大幅反弹的基础。但同时Q3企业业绩趋于平稳，经济下滑程度已部分纳入市场预期，额外冲击有限，•因此我们预计当前到年底的行情将比较平淡，大概率延续区间内震荡反复，以结构性机会为主，但一些优质标的已经具备左侧布局的价值，可以考虑逢低介入。•策略上建议稳健配置，留存实力，以把握震荡磨底行情中涌现的结构性机会为主，并考虑选好行业赛道，挖掘优质标的，提前布局明年的春季行情。•行业方面，建议重点关注低估值稳增长并有望受益于基建发力的大基建、建材板块，以及代表未来破局方向、政策重点倾斜的科技创新板块。底仓持续配置电力、商贸、交运（高速、快递、航空）、银行、保险等弱周期或盈利确定性更高的行业。暂时规避估值高企的食品饮料、白色家电等板块。23198582/36139/20191107 15:23市场回顾&展望行业回顾&展望策略建议目录4证券研究报告23198582/36139/20191107 15:23•2019年10月，国庆长假后在流动性回补、外围环境偏暖的影响下市场如期快速反弹，但由于货币政策受通胀掣肘、经济下行预期强烈、中美贸谈判、英国脱欧等外围不确定性仍高的中期因素制约，市场整体风险偏好较低，尚不具备大幅全面性反弹的基础，市场也如期先扬后抑，再度转入震荡磨底行情。10月市场重归震荡磨底证券研究报告代码名称9月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） 9月振幅（%）10月振幅（%）881001.WI万得全A0.770.826.284.97000016.SH上证500.881.974.945.08000300.SH沪深3000.391.894.884.69399006.SZ创业板指1.032.697.786.42399005.SZ中小板指1.952.537.096.34图表1 主要指数月度涨幅与振幅对比数据来源：山西证券、wind中小创成长相对占优市场波动进一步收敛523198582/36139/20191107 15:23•三季度经济下行压力进一步显现，GDP增速下滑至6.0%，进一步下行空间有限•10月制造业PMI下滑至49.3，连续处于荣枯线下方，显示工业需求孱弱，企业生产和投资意愿不强•10月非制造业PMI环比回落0.9个百分点至52.8，制造业与非制造业PMI指数的双双回落，拉低10月份综合PMI产出指数至52。经济增速下台阶，前瞻指标不容乐观证券研究报告1.3001.5001.7001.9002.1002.3002.5006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0019991231200103312002063020030930200412312006033120070630200809302009123120110331201206302013093020141231201603312017063020180930GDP季度同比与环比季度同比(%)季度环比(%)(右)49.352.8384348535863200701312007103120080731200904302010013120101031201107312012043020130131201310312014073120150430201601312016103120170731201804302019013120191031中国采购经理人指数PMI(%)非制造业PMI:商务(%)-图表2 GDP增速图表3 制造业与非制造业采购经理人指数数据来源：山西证券、wind数据来源：山西证券、wind623198582/36139/20191107 15:23中国10月官方非制造业商务活动指数环比回落0.9个百分点至52.8，低于上月的53.7，不过位于扩张区间。值得注意的是，建筑业重返高位景气区间，或在暗示基建发力已经在路上。统计局的赵庆河指出，10月建筑业商务活动指数为60.4，比上月上升2.8个百分点，回到高位景气区间。从行业大类看，房屋建筑业商务活动指数环比上升8.8个百分点；从劳动力需求和市场预期看，从业人员指数和业务活动预期指数分别较上月上升0.7和1.2个百分点，显示建筑业企业用工稳定增长，对行业发展前景较为乐观。主要建材玻璃、水泥的价格持续上升。建筑业重返高位景气区间证券研究报告图表4 玻璃价格数据来源：山西证券、wind图表5 水泥价格723198582/36139/20191107 15:23•CPI大幅跃升，通胀风险抬头，引发市场的普遍担忧•猪价上涨为主因，国际油价形势尚不明朗，年底到明年年初通胀仍有进一步走高的倾向•货币政策受到通胀抬头的制约，宽松空间和操作自由度明显受限通胀风险抬头，掣肘货币政策证券研究报告-2.000.002.004.006.008.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.001999103120001031200110312002103120031031200410312005103120061031200710312008103120091031201010312011103120121031201310312014