工具电池景气向上，拓展BBU电池第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是全球小圆柱电池领先企业，主业工具电池去库结束，重回上行周期，公司实现量利齐升，LED 业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展 BBU 电池，有望实现国产替代，打造第二增长曲线。 工具电池：重回上行周期，公司量利齐升。1）去库结束，工具电池需求上行:下游经历两年低迷后，24 年工具链重回上行，国内电钻、电动链锯、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%，下游泉峰控股收入同比+25%~30%，格力博 1-3Q 收入同比+15%。后续看，工具最大市场在欧美，最大下游为地产，美国处于降息通道，24Q4 地产销售数据触底回升，预计 25 年工具需求两位数增长。2）公司量利齐升：21-23 年公司销量 3.9/3.1/2.2 亿颗，单颗净利 1.4/0.8/-0.2 元，24H1 销量 1.75 亿颗，单颗净利超 0.3 元，H2 持续改善，碳酸锂价走稳，伴随需求、稼动率提升，25 年预计维持量利齐升。 非工具电池：布局 BBU 等新场景，有望打造第二增长曲线。1）BBU市场高增：相较 UPS，BBU（备用电池单元）布局灵活、使用寿命长，在 AIDC（AI 数据中心）逐步渗透，我们预计 24-28 年 BBU 市场规模 CAGR 为 79%；2）电池盈利提升，看好国产替代：BBU 锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍，由于场景和电动工具类似，有望复刻工具电池的国产替代路径；3）海外产能和产品力为壁垒，公司具备先发优势：公司布局马来西亚产能，预计 25 年量产，目前已向 AES-KY、顺达、新盛力等 BBU 厂商供应电芯，且正在向台达、光宝等公司送样，具备显著先发优势。公司还积极拓展出行、低空、机器人等场景，我们预计公司 24-26 年电池收入 26、33、42 亿元，同比+58%、+26%、+27%。 金属物流&LED：金属物流业务为钢板、铝板的来料加工和配送，下游为汽车、电子行业，预计 24-26 年收入 24、26、27 亿元，同比+6%、+5%、+5%，盈利小幅上升；LED 行业景气度回暖，预计 24-26年收入 17、19、21 亿元，同比+37%、+10%、+10%，基于产品、客户结构改善，盈利逐步改善。 盈利预测、估值和评级 公司 24 年业绩修复，预告归母净利润 4.2-5 亿元，同比+198%~255%。我们预计公司 24-26 年归母净利润 4.7/6.3/7.9 亿元，同比+231%/+36%/+24%，对应 PE 36/26/21X，参考可比公司，给予 25 年 35XPE，目标价 19.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，大股东减持风险，新市场开拓不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,285 5,222 6,833 7,828 9,038 营业收入增长率 -5.92% -16.92% 30.85% 14.57% 15.46% 归母净利润(百万元) 378 141 466 633 786 归母净利润增长率 -43.54% -62.78% 231.27% 35.70% 24.22% 摊薄每股收益(元) 0.328 0.122 0.405 0.550 0.683 每股经营性现金流净额 0.41 0.48 0.09 0.82 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.96% 2.18% 6.93% 8.90% 10.37% P/E 45.31 69.70 35.74 26.33 21.20 P/B 2.70 1.52 2.48 2.34 2.20 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5006.008.0010.0012.0014.0016.00240221240521240821241121250221人民币(元)成交金额(百万元)成交金额蔚蓝锂芯沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司近年业绩承压，24 年显著修复 ............................................................. 5 二、工具电池：重回上行周期，公司量利齐升........................................................ 6 2.1 去库完成，24 年国内电动工具、OPE 出口高景气.............................................. 6 2.2 美国处于降息周期，工具需求有望持续向上.................................................. 9 2.3 公司电池订单修复，实现量利齐升......................................................... 11 三、非工具电池：布局 BBU 等新场景，有望打造第二增长曲线......................................... 15 3.1 BBU 电池：AIDC 新增 BBU 备电方案，看好电池端国产替代，公司具备先发优势................... 15 3.2 其他电池：积极拓展拓宽智能出行、低空、机器人等非工具场景............................... 19 四、金属物流业绩稳定，LED 景气向上 ............................................................. 20 4.1 金属物流业务预计稳健增长............................................................... 20 4.2 景气修复，LED 业务盈利显著改善 ......................................................... 21 五、盈利预测与估值............................................................................. 23 六、风险提示................................................................................... 25 图表目录 图表 1： 公司主营分金属物流、锂电池、LED 三大业务（亿元）........................................ 5 图表 2： 金属物流毛利率稳定，锂电池、LED 业务毛利率波动较大...................................... 5 图表 3： 公司三大子公司营收规模（亿元） ..........