票息资产热度图谱：中枢1.9%25的焦虑

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 7 月 7 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.3%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1 年内品种收益平均下行 11.5BP之多。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括 1 年内江苏省级非永续、1 年内河北省级永续、1 年内吉林区县级非永续和 1 年内西藏地级市永续债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.7%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州、陕西地级市；其余的云南、甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率下行为主。具体来看，收益率下行幅度较大的有 1 年内山东区县级永续、1 年内湖北地级市永续、1 年内甘肃地级市非永续、1 年内吉林区县级非永续，分别对应下行 21.2BP、24BP、29.9BP 和 18.3BP。 存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率均有所下行，短端品种收益下行幅度更大，民企非永续债中，1-2 年公募、1 年内私募品种分别出现 19.6BP、14.2BP的下行；地产债收益同样以下行为主，尤其是 2 年内民企债较受青睐。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率整体下行。具体来看，3-5 年非永续租赁债收益下行超过 8.5BP；商金债收益下行幅度均在 8BP 以内，而 1-2 年品种表现优于其他期限；短久期银行次级债走出强势行情，1 年内股份行二永债收益下行近 13BP；此外，证券公司债收益率普遍下行，次级债中，1 年内私募永续、1-2 年公募非永续品种下行超 11bp。 统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 7 日，单位：%） ............................ 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ................................. 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ................. 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ....................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 7 日，单位：%） ............................ 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ................................. 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ................ 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 7 日，单位：%） ........................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ................................ 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 7 月 7 日，单位：BP） ............... 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 7 月 7 日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率均有所下行，短端品种收益下行幅度更大，民企非永续债中，1-2 年公募、1 年内私募品种分别出现 19.6BP、14.2BP 的下行；地产债收益同样以下行为主，尤其是 2 年内民企债较受青睐。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率整体下行。具体来看，3-5 年非永续租赁债收益下行超过 8.5BP；商金债收益下行幅度均在 8BP 以内，而 1-2 年品种表现优于其他期限；短久期银行次级债走出强势行情，1 年内股份行二永债收益下行近 13BP；此外，证券公司债收益率普遍下行，次级债中，1 年内私募永续、1-2 年公募非永续品种下行超 11bp。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 7 月 7 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66775 1.89 2.05 2.20 2.37 1.89 2.02 2.19 2.48 公募债 79856 1.79 1.88 2.01 2.05 1.74 1.86 1.96 2.12 非金融非地产产业债（国企） 私募债 10508 2.27 2.39 2.54 2.43 1.89 2.03 2.24 2.44 公募债 94293 1.75 1.88 1.98 2.00 1.66 1.83 1.87 1.95 非金融非地产产业债（民企） 私募债 146 - - - - 2.19 3.94 2.71 - 公募债 3533 3.90 2.29 2.19 - 2.09 2.50 2.20 2.13 地产债（国企） 私募债 1167 - - - - 2.15 2.52 2.26 2.53 公募债 8835 1.68 - 2.29 - 2.41 2.27 2.33 2.17 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 640 - - - - 2.72 3.52 3.65 2.76 租赁公司债 私募债 349 2.13 2.20 2.29 - 2.08 2.11 2.49 2.33 公募债 6490 2.03 2.00 2.42 - 1.76 1.82 1.90 2.19 商业银行普通金融债 国有商业银行 8320 - - - - 1.44 1.54 1.59 1.70 股份制商业银行 14525 - - - - 1.51 1.64 1.67 1.75 城市商业银行 12779 - - - - 1.60 1.66 1.72 1.78 农商行 1779 - - - - 1.63 1.67 1.79 1.77 银行资本补充